你会去投资这些公司吗？

在为数不多的银行股中，“最佳零售银行”招行无疑是佼佼者: 公司过去三年盈利复合增长率超过三成，为行业的最高水平。更令人惊叹的是，公司中间业务爆发式增长，今年上半年非利息收入同比上升愈八成，占总收入的比例达 13.76%，其中银关通交易量占国内商业银行业务量的半壁江山。随著内地居民消费能力的释放，零售业务必将成为银行业盈利增长最强劲的动力，而领跑者招行将是最大的受益者。与此同时，受惠于资产和负债期限错配程度较大，加息引致净息差扩大的幅度招行最大，利于利息收入的增长，但效果有待明年才能显现。不利的因素是，受国家紧缩措施的影响，公司下半年贷款业务已有放缓的迹象。投行预测，招行今明两年每股盈利中位数为 0.42 元及 0.60 元，现价相当于 2007 年预测市盈率约 14 倍，2.2 倍的账面值，估值处于国内同行的高端。

青岛海尔（沪 600690）: 打造世界品牌

青岛海尔所属的海尔集团是世界第四大白色家电制造商，在国内家电市场的份额为 21%，远远领先同业。该公司最早推出的变频冰箱市场份额更是高达 83%，包揽前十位的最畅销型号排行榜；自主研发的数字电视信源解码芯片、高清数字电视等，也都显示出强大的技术优势。公司克服原材料价格上涨、市场竞争激烈等因素，积极拓展海外市场，上半年净利润同比增长 26%，增至 1.87 亿元，而股改承诺将定向增发收购母公司资产，可提高未来收益，现价相当于今明两财年盈利预测的 11 倍和 10 倍的市盈率，低于行业的平均值；而巨资参股长江证券，潜在资产增值空间较大，目前跌破每股净资产的股价，投资价值低估。不过，与母公司大量关联交易和利润率扭曲的忧虑，是后市估值能否充分体现的关键，与同系的海尔电器（港 1169）定位也有待明确。

宝钢（沪 600019）: 钢铁业的航空母舰

宝钢作为国内最具强大核心技术及市场竞争力的钢铁龙头，一直以来主导著市场产品的定价。公司目前产品结构有较高的技术含量，享有较高的附加值。随著行业景气周期持续回暖，公司上半年净利润虽同比倒退 38%，但第二季度经营状况明显改善，净利润较首季翻番，公司已预期下半年业绩胜于上半年。综合各投行预测，全年每股盈利介乎 0.55~0.6 元，以下限计，现价预测 P/E 7 倍左右，P/B 约 0.9 倍，加上近 8% 的股息率，投资风险较低。惟较同行不利的是，公司大部分的铁矿石需依赖进口，存在较大的不确定性。

同仁堂（沪 600085）:百年老店的价值

同仁堂是国药第一品牌，品牌优势和价值不言而喻。公司现拥有 600 多种药品的生产批文，年产中成药约 21 个剂型 400 余种，某些产品已经形成垄断优势。不过，受今年公司新一轮营销改革的影响，上半年盈利轻微倒退近 6%。随著亦庄和香港基地将在两年内陆续投产，产能扩大将有望彻底解决生产瓶颈。投行预测，其全年盈利预测由持平到增长一成不等，2007 年每股盈利预测为 0.83~0.90 元，短期股价似乎缺乏推动力，长期估值则仍属偏低。营销改革能否成功及全国医药降价的大趋势，则是存在的风险因素。

TCL集团（深 000100）:摸著石头过河

TCL 集团上半年巨亏 7.38 亿元，是去年全年亏损的 2.3 倍，其中欧洲亏损额占 83%。不过，剔除出于谨慎原则而为欧洲彩电相关资产做出的巨额拨备，亏损约为 1 亿多元。令人欣慰的是，另一个国际化项目──手机业务──第二季扭亏为盈，为手机业务全年盈利奠定基础，也振奋了集团“十二项全球扭亏经营项目”计划的信心。由于 TCL 尚未给出欧洲业务扭亏的时间表，所以很难判断 TCL 现时的估值，不过其股价一直位于 2 元附近的底部运行，下跌空间有限，中金和申银万国分别给予审慎推荐和增持的评级。

贵州茅台（沪 600519）: 提价预期

公司以高端高度白酒为主导方向，不仅为盈利带来稳健的增长动力，也令其在高端市场上已领先于主要对手五粮液，盈利能力和投资回报更是后者难望其项背。公司上半年纯利增长 26%。随著下半年价格体系的彻底理顺，销量应较上半年有较大的增长。在未考虑产品潜在提价的前提下，投行预测其今明两年每股盈利的中位数为 1.52 元及 1.88 元，现价动态市盈率近 24 倍，较国际龙头行业平均 30 倍市盈率仍有一定的折让。应考虑的风险因素则是白酒行业的景气周期会否在经历 2006 年鼎盛之后出现拐点，同时因消费税率下调带来的一次性利好也未必会再现。

万科（深 000002）: 规模效应显现

8 月 7 日，万科耗资 36 亿元控股南都系的房产业务，成就了地产业规模最大的收购。至此，万科不仅获得项目资源 269.2 万平方米，也完成了对长三角的布局，奠定了新的利润增长点。随著国家调控政策的实施，万科以珠三角、长三角和环渤海区域为重点的城市经济圈聚焦战略，规避单一市场的风险，有利于进一步巩固行业龙头地位。与此同时，万科今年加大通过资源整合方式获取项目的力度，明显提高扩张的效率和质量。截至上半年，万科规划项目面积总计 1,565 万平方米，土地储备可满足未来三年的发展需要；收入和纯利均实现愈五成的高速增长，预计全年每股盈利可高达 0.50 元，预测市盈率 13.5 倍，估值具一定的吸引力。不过，公司的资产负债管理能力和现金流量的安全性则处于行业中游水平，有待改善。

中国银行（沪 601988，港 3988）:估值高于同行

“H+A”成功两地上市，融资近 900 亿元，令中行总资产、股东权益和资本充足率三项指标显著改善，上半年各项主要业务经营指标表现良好，不良贷款余额和比率分别下降 24.38 亿元及 0.43 个百分点，乃四大国有商业银行中唯一取得不良贷款双降的银行。减值贷款比率下降至 4.4%，关注类贷款比率大幅降低至 10.88%，均反映中行在争取更高利润的同时不断改善风险管理水平，提高资产质量。中行半年报另一亮点是中间业务，非利息收入同比增长 16.9%，成为非利息收入比重最大的银行之一。其中，净佣金和手续费收入增长 38%，在上半年信贷审慎增长的前提下，收入来源的多元化支撑了盈利的增长。与建行相比，中行在成本收入比率和拨备覆盖率上占优，但资产回报率、资本回报率、资本充足率和不良贷款比率等则不及后者。此外，中行因巨额外汇头寸也需承受较大的风险。中行 A 股股价现较 H 股折让约 5%，以 H 股估值计，相当于 2006 财年预测市盈率 19 倍，账面值 2.3 倍，是估值最高的银行股。花旗、摩根士丹利和德银均建议沽售其 H 股，高盛、瑞银和中银国际则唱好，最高给予 4.22 元目标价。

美的电器（深 000527）: 投资收益支撑盈利增长

由于剥离小家电业务，美的上半年主营业务收入同比下降 21%，空调和压缩机业务在行业走势低靡的情况下，销量和市场占有率却进一步提高。空调国内市场份额排名第二，但受各类生产要素成本持续上升及行业恶性竞争等因素影响，公司下半年甚至明年经营环境难有明显改观，而上半年支撑净利润增长近三成的投资收益（参股易方达基金等），及一次性的所得税返还，有可能令未来盈利增长存变数。惟寄望于母公司将旗下的冰箱、洗衣机和其他资产置入、产业链的完善，发挥一体化与规模经济优势，加上强劲的现金流，有利于增加公司主营业务的盈利潜力。作为两市绩优股，目前 10~13 倍的投行预测市盈率，估值合理。

燕京啤酒（深 000729）:QFII 和基金的所爱

燕京啤酒是中国啤酒行业的龙头企业之一，也一直是 QFII 和国内基金公司重仓对象之一。公司五大重点市场中，北京市场占有率仍维持在 85% 以上的垄断地位，广西和内蒙古的市场份额也提升至占当地的 80% 及 75%。不过，湖北和福建市场的整合不够理想。由于竞争加剧，行业毛利率水平持续轻微走低，燕京啤酒今年盈利增长难有惊喜，预计明后年增长潜力才逐渐体现。与青岛啤酒相比，燕京啤酒的市盈率和市账率均有三成左右的折让，不足 2 倍的市账率，亦难以与外资收购国内啤酒商愈 5 倍市账率的代价相提并论，估值水平明显低估。未来引入国外战略投资者的憧憬，也为股价预留了想象空间，投行普遍给予买入或增持的评级。

中石化（沪 600028，港 0386）:在恶劣环境中成长

中国石化上半年盈利增长 14.6%，每股盈利高达 0.239 元，这不俗的战绩，是在国际油价上涨 31%、政府主导成品油价格、炼油业务亏损 166 亿元的背景下取得的。随著国际油价显著回落，若成品油定价机制改革年底前成功推行，公司盈利将有更大的上升空间。超大型天然气田普光气田的发现、私有化 5 家子公司后股权和管理结构的理顺、预期母公司注入俄罗斯石油资产等，均是未来盈利增长的动力。此外，中石化控制全国愈三分之一的加油站，庞大的成品油销售网络，也有望带来令人惊喜的附加服务收入。投行料其今年每股盈利 0.5 元左右，考虑股改对价因素，现时预测市盈率不足 10 倍，投资价值略有低估，内地投行普遍给予 A 股增持的评级。

中兴通讯（深 000063，港 0763）:抢占 3G 蛋糕

中兴通讯乃国内第二大电信设备制造商，仅逊于华为。去年以来，受运营商削减小灵通和 CDMA 网络投入的影响，公司国内业务收入持续萎缩，同时海外业务因扩张费用上升及收入确认较慢的原因，未能弥补国内收入的衰退，公司上半年净利润同比下滑 46%，但仍略胜于预期。瑞士信贷、花旗和美林均顺势上调其 H 股投资评级及目标价。显然，公司最坏的时候已经过去。而公司未来前景仍有待内地 3G 牌照发放时间的明朗化。中兴通讯目前在国产 3G 标准 TD-SCDMA 领域具领先优势，在历次 TD-SCDMA 测试中提供的设备最好、最多，一旦 3G 正式开闸，庞大的市场蛋糕给设备生产商带来的价值难以估量。当然，由于 TD-SCDMA 产业链实力较其他两种技术标准明显处于下风，目前尚不能过分夸大中兴通讯在该领域的竞争力。相反，公司在占全球 3G 市场规模最大的 WCDMA 领域的竞争力则较弱。目前而言，最实在的增长动力来自上海文广和中国电信正式启动 IPTV 市场，最大受益者中兴通讯必然从中分一杯羹。各投行对其未来盈利预测差距较大，2007 年每股盈利预测中位数为 1.98 元，现时 A 股预测市盈率不足 15 倍，低于国际同行 20 倍的平均估值。

格力电器（深 000651）: 11 年称霸

自 1995 年以来，格力连续 11 年空调产销量和市场占有率稳居行业首位，去年销售额超过 182 亿元，家用空调销量突破 1,000 万台（套），跃居世界第一。格力独一无二的空调连锁店策略、良好的性价比及领先的市场份额享有的提价能力，抵消了金属原材料价格上涨等成本压力，上半年主营业务收入和净利润同比分别增长 33.27% 及 15.41%。投行普遍预计，其未来三年收入将保持 30% 左右的增长率，2007 年每股盈利预测最高给予 1.3 元。若以龙头企业 20 倍的市盈率计，合理的估值应是 26 元，而股价近日除权后仅于 8 元附近上落，投资价值严重低估。负面因素则是随著与母公司关系的理顺，若母公司为谋求整体扭亏而选择整体上市，对格力电器将是致命的冲击。

联想集团（港 0992）: 前途多荆棘

随著 2007 财年首季联想集团扭亏为盈，公司全球整合的步伐已悄然提速。不过 IDC 提供的数据显示，联想的前景仍充满荆棘。公司前 6 个月在美国 PC 总发货量的比重由去年的 17.5% 降至 16%，欧洲的排名也从第 5 位下滑了一位；竞争对手戴尔正密锣紧鼓筹划的价格战，也进一步抢夺联想的市场份额。瑞银和花旗现时均给予联想减持的评级，美林和摩根士丹利则唱反调，对其未来几季的前景乐观，给予买入或增持评级，目标价均为 4 元。

蒙牛乳业（港 2319）: 挑战老大

蒙牛上半年总营收 75.46 亿元，略低于竞争对手伊利，但凭借出色的成本控制，高达 3.43 亿元的净利润是竞争对手的 1.7 倍，营收和净利润的同比增幅也大大超过伊利。预计蒙牛将在年底取代伊利成为行业老大。由于中国人均液体奶消耗量远低于世界平均水平，蒙牛未来仍有大展拳脚的空间。各大投行在蒙牛发布半年报后纷纷上调目标价及盈利预测，最高给予 12 个月目标价达 14.3元。

国美电器（港 0493）: 有待做强

国美收购永乐后，巩固了国内最大电器零售商的地位。不过，随著永乐的亏损中报，市场开始对粗放式商业零售模式产生怀疑，也并非一致看好合并后的协同效应，而国美的的同店销售额也低于最大的对手苏宁电器。值得欣慰的是，国美上半年的盈利增幅仍然高达 45%。凭借零售市场龙头的优势，加上较合理的收购价，国美通过收购增加市场份额和竞争力的目标仍然可期，而利润也有望因营运成本下降略有改善。但收购交易也可能将摊薄明年的每股盈利，不利于股价表现。现在，各大投行对国美看法不一，唱淡者略占上风。

中移动（港 0941）: 3G 的风险

中移动是全球最大的电信运营商。受惠于农村市场需求的快速增长，今年以来单月上客量持续创出新高，而竞争对手联通用户增长则反复放缓，显示中移动凭借完善的网络优势及强大的青少年品牌效应，吸引更多的新用户。由于农村普及率较低，上客成本较城市低，中移动基本面强劲的局面将得以延续。瑞银、德银、美林和花旗顺应其不俗的用户增长潜力，在其发布盈利同比增长 25% 的中期业绩后均一致上调目标价，上调幅度最高达 56%，目标价最高为 62 元（现价折让近两成）。后市预计，在 3G 牌照发放之前，在近乎无竞争压力的情况下，中移动的龙头地位难以撼动，但 3G 开放之时，中移动亦将面临最大的投资风险。

平安保险（港 2318）: 中性偏淡

相对于中国人寿的专注，平安致力于打造集保险、银行、证券和信托于一身的多元化金融服务集团。得益于内地 A 股上半年撩人的升势，投资收益的大幅攀升推动平安上半年净利润激增 83.4%，超出市场预期；核心业务个人寿险保费收入增长 25.9%；市场占有率轻微上升 0.5 个百分点，增至 16.6%，但逊于中国人寿；银行保险保费等新业务收入同比大幅上升 61.9%，但因利润较低，令有关利润率由 31.5% 下降至 29.4%。由于股价上半年累计升幅超过八成，利好因素已得到反映，同时预期下半年投资收益难以维持强势，各大投行普遍在其发布中报后下调投资评级，持中性偏淡的看法，目标价则略有上调。投行预测，其今明两年每股盈利的中位数为 0.98 元及 1.09 元，现水平相当于约 24 倍的预测市盈率，与竞争对手相当。

青岛啤酒（沪 600600）:股权争夺战一触即发

青岛啤酒为世界啤酒十强之一，国内市场占有率 13%，且是 2008 北京奥运会赞助商。全球第一大啤酒制造商 A&B 持有青啤 3.53 亿 H 股，占总股本 27%，仅与第一大股东青岛国资委相差 3.56 个百分点。控股权之争会引发市场的遐想，价值重估也必然带来新的投资机会。青啤上半年净利润增长 23.8%，增至 2.02 亿元，胜于预期。长江证券预计，其今明两年的每股盈利预测为 0.28 元及 0.34 元，动态市盈率 33 倍，估值并不低，但控股权争夺战的憧憬、啤酒行业的龙头地位及奥运会营销品牌价值的提升，估值应享有一定的溢价。