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在网络热的那几年里，利润对许多股票来说可有可无。股市上涨靠的是情绪的阵阵高涨和推销活动的推波助澜。那些日子以 2001~2002 年间的大崩盘而告终，从此以后，投资者就一直要求看到现金利润。最近，他们看到了许多: 标准普尔 500 指标股平均每股收益，截止 2006 年 9 月 30 日的第四财务季度上升了 18%──而且是在 2005 年上升 19%、2004 年上升 20% 的基础上实现的。股市也做出了相似的反应: 道琼斯工业指数在 2006 年数度达到新高，标准普尔 500 也紧随其后。那么，利润能够告诉投资者股市今后的走向如何吗？

股票价值一向产生于人们对未来利润的预期。由于标准普尔的市盈率──在 2005 年大部分时间都处于自 20 世纪 90 年代中期以来的最低水平，投资者似乎并没有太高的预期。为了使股市在这种怀疑情绪中保持上扬态势，企业收益也得不断提升才行。它们能否做到这一点，这个重要的经济问题在华尔街引起了争论。

参与辩论的一方是持怀疑态度的人，他们认为有升必有降。“我是受这样的教育长大的人，即认为资本主义靠的是竞争，而竞争能使过高的利润率降下来，也能把过低的利润率抬上去。”资深价值投资者杰里米•格兰瑟姆（Jeremy Grantham）在“投资者圆桌会议（Investor Roundtable）”专栏中说。“不光是在美国，全世界的利润率都高于预期。”

反对派则认为，使利润保持高位的因素不会很快消失。

“我认为，利润占国内生产总值的百分比可以保持现在的高位。”美国银行投资顾问公司（Banc of America Investment Advisors）首席市场策略师约瑟夫•昆兰（Joseph Quinlan）说，其理由是典型的“平坦世界”说: 新技术和真正的全球劳动力市场的出现，使总部设在美国的跨国公司得以用更低的成本做更多的事情。

不管你赞同哪种观点，有一点是很清楚的: 一个意义重大的现象正在发生──2006 年头九个月的企业税后利润，相当于国内生产总值的 10.1%。在美国商务部经济分析局对这些数字进行跟踪分析的 87 个年头里，税后利润在 2005 年之前从未达到过国内生产总值 9% 的水平。多少有点不吉利的是，它们曾在 1929 年接近过这个水平──相当于国内生产总值的 8.9%。

在我们开始担心出现穷人之前，有必要指出的是，在研究了通货膨胀对库存价值的影响、布什政府的临时税收激励政策以及飓风之类的其他反常因素之后，经济分析局认为，真正的经济利润实际上自 2004 年以来一直处于相当于国内生产总值 7.5% 的水平上──远远没有超过以往的记录。这是一个令人喜忧参半的信号: 它一方面表明企业报告的利润很可能被夸大了，另一方面也表明真实利润并没有高得反常。尽管如此，7.5% 的水平仍然是自 1997 年以来的最高利润率（此前在 1966 年也曾达到这一水平）。这些钱肯定有来处，经济分析局的数据也表明，在过去五年里，它们有很多得益于低薪酬和低利率。投资者在今后几个月里若能密切关注这两个因素，便可获益匪浅。

雇员薪酬占国内生产总值的百分比从 2000 年的 58.9% 下降到了 2005 年的 56.4%。（它曾在 2006 年前三个季度里略微上升到 56.5%。）然而，目前仍然看不到较为长期的趋势: 职工收入在整个经济当中所占的比例，自 20 世纪 60 年代中期以来一直在 56% 至 59% 之间波动。（工资与薪酬减少了，但社会保险、养老金和医疗保险分摊额的增加补上了减少的部分。）这就是格兰瑟姆和昆兰提出的反对意见听起来更有道理的原因──也是职业投资者一直在密切关注劳动力成本风吹草动的原因。

至于另一个导致利润上升的因素，即不断下降的利率──从 1984 年占国内生产总值 8.2% 的历史最高点降到了 2006 年的 3.9%──它们不可能一直这样降下去。再就是企业税，它们从上世纪 50 年代占国内生产总值 6% 的水平，到 2001 年降至 1.8% 的战后最低点，但现在又回升到了 3.6%。

以上情况给投资者带来的信息是: 要谨慎行事。不过，眼下没有足够的理由去担心股市即将崩溃──总的来看，股市价值还没有被明显高估。但是，人们有足够的理由担心，利润大幅增加的好事也许很快就成为历史，过去四年的高额股市收益也会随之消失。昆兰尽管认为企业不会放弃近年来在劳动力成本上取得的好处，但仍然担心经济增速放慢势必意味著利润增长速度会放慢。

总而言之，这些担忧似乎在预告股市将进入相对平淡的时期。但让人恼火的是，股市通常不会自甘平淡。诸位还是请当心股票下跌吧。

译者: 刘琦

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