它的业务是台发电机，但股票却是个梦

    作者: Geoff Colvin

    作为一家上市公司，谷歌（Google）尚处在蹒跚起步的年龄─8 月 19 日它刚满三岁─但却已经取得了堪称历史性的成绩：对比历史上其他任何公司，它用更短的时间为投资者创造了更多的财富。所以，各位投资者，请跟我高呼：谷歌，万岁！但是，请不要现在就把它列入财富创造名人录里；也请不要按目前的价格购买它的股票。

    这家公司在华尔街一路飙升的速度一直让人惊叹，如果你以一种最基本、具有揭示价值的标准─投资者今日能够获得的财富总额 全部资产和债务的市值 减去他们投入的全部金额 股本投资、贷款和留存收益 来看待它创造的财富，则会更加令人惊叹。谷歌的这一数字为 1,490 亿美元，并在不断增长，这使得它跑到了美国大多数规模最大、最成功、最受尊敬公司的前面。按照谷歌近日大大超过 500 美元新高的股价，只有三家公司创造的财富超过它：通用电气（GE）、埃克森－美孚（Exxon Mobil）和微软（Microsoft）。这是一种异常有趣的邻里关系，而在谷歌成功入住这一带的过程中更让人惊讶的是：这些邻居都耗费了比谷歌多得多的资本才搬到了这里。微软花费了大约 300 亿美元，通用电气付出了 1,000 多亿美元，埃克森－美孚则超过了 2,000 亿美元。但是，谷歌创造出如此令人瞠目结舌的巨额财富却只花费了 90 亿美元。这是信息经济最神奇、最令人吃惊的力量。

    当然，任何公司创造的财富都会随着股价的变化而增长或下降，这就为评判谷歌成就的工作提出了一个大问题：今日的股价水平是可持续的吗？我必须宣布，这绝对不可能。

    每个公司的赚钱目标都是使其资本回报超过资本成本。这似乎是非常明显的道理，但有相当多的经理人 甚至有些投资者 都无视这一事实，真是令人匪夷所思。在执行这一根基性任务方面，谷歌一直是个超级明星。它的资本成本稳定地保持在 13% 左右，而截至今年 3 月 31 日的四个季度内资本回报率为 52.5%。期间近 40% 的差额简直令人难以置信，比 99% 的罗素 3000 指数（Russell 3000）成分公司都要优秀，咨询公司 EVA Dimensions 这样评价。

    那么问题在哪里呢？就在于谷歌辉煌的过去令投资者对公司的未来极度兴奋。你购买一只股票时，说到底，你是在为未来投资。具体一点说，是在购买一笔未来利润，尤其是所谓的经济利润或经济附加值（EVA），即资本回报超过资本成本的那笔钱。考虑到这一点，我要求 EVA Dimensions 计算出谷歌为了支撑现在的股价所必须创造的经济附加值。

    计算结果如下：为了支撑谷歌现在的股价所体现的回报期望，它必须提高经济附加值：过去四个季度为 24 亿美元，今年、明年和以后各年必须平均增加 20 亿美元，直到永远。所以，谷歌明年的经济附加值应该为 44 亿美元；5 年后应达到 124 亿美元，依此类推。

    这也正是投资者如今按照现价购买谷歌股票时所看重的。他们现实吗？不，一点也不。要达到预计的经济附加值目标，按照其目前惊人的 52.5% 的回报率，谷歌不得不每年投资 51 亿美元。但是，在 52.5% 的回报率水平上每年投资 51 亿美元是不可能的。的确如此，信息经济根本不需要这么多资本，因此巨额的投资几乎只会导致更低而非更高的回报。可以肯定的是，伴随谷歌不断成长和投资的步伐，它的资本回报率会不断下降。四年前，它的回报率为 111%，三年前为 82%。如果回报继续下滑─虽说这并不奇怪─谷歌会发现，要实现其经济附加值的目标将会越来越困难。

    这里的分析并不意味着谷歌的股价下周就会大跌，因为非理性的估价会持续相当长的一段时间，而且有时候它们的调整过程是缓慢而非激烈的。它也不表明谷歌现在的运营情况糟糕。相反，它的运营状况一向优秀。我们的目的仅在于，在谷歌首发股周年庆祝活动到来之际媒体毫无疑问将进行的大肆报道的间隙，我们要牢记萦绕在耳边的盛赞之词都是建立在极度过热的股价之上的。谷歌是家优秀的公司，有一天它将会与通用电气、 埃克森和微软比肩而坐。但绝不是现在。

    译者：郑欢