作者：Geoff Colvin

    股价是否处于有吸引力的低位？新技术带来全新的分析方法

    股价已经便宜吗了？这个一向难以把握的永恒问题现在值得关注了，因为我们已经有一套惊人的数据，可以用从前没用过的方法分析市场。我真希望告诉你，这套全新的数据宝库能发现值得强力买入的股票。可它不能。不过，它确实显示，市场在最近的震荡中变得理性了。

    新的数据来自根据资本分析公司财务和价值的最基本方法。比如，公司的资本金有多少？资本收益是多少？资本成本是多少？这些都是事关公司绩效的关键数据，但从大多数财务报表中找到它们的答案并非易事，许多经理人自己也不知道答案是什么。15 年前，思腾思特咨询公司（Stern Stewart）提出了经济附加值（EVA），开始推行这些概念。新数据来自 EVA Dimensions 公司，思腾思特的 EVA 数据就是来自这家公司。

    EVA 分析法在分析个股时极有价值。我基本没有评介过个股，但在 1999 年，对美国在线（AOL）的 EVA 分析极有说服力，所以我写了一篇专栏文章，公开宣称它的股价不可能合理。文章发表于 2000 年 1 月 10 日号，就在大盘见顶前后。[也就在那天前后，它以过度高估的价值收购我的东家─时代华纳（Time Warner），不过这是另一回事了。] 去年夏天，我还用 EVA 分析法指出，谷歌（Google）在 540 美元的价位估值过高，这在一段时间里似乎是错的，可到我写这篇文章的时候，股价已跌到 501 美元。

    用 EVA 分析做不了的事情，是给大盘估值。编纂大量公司的数据，需要几个月时间。但现在，由于有了网络，EVA Dimensions 可以每天编纂罗素 3000（Russell 3000）的 2,669 家成份公司（公司需能提供两年以上的数据）的数据。由此就可以得到美国市场的基本情况：那么，它值不值这个价呢？

    首先看看公司的本职工作做得如何。它们看来做得不错，它们的资本收益高于总资本成本。在过去四个季度，资本回报与资本成本的差额（它们的 EVA）达到了 3,750 亿美元。而在 2005 年，则只有这个数字的一半，2004 年还是负的。这并不奇怪，就整个市场来说，EVA 应该逐渐趋近于零，因为竞争总是迫使公司将高收益转为资本成本，而收益抵不上成本的公司终将失败。所以，美国的上市公司去年做得很出色。实际上，由于第三季度经济的强劲增长，我们可以有把握地说，我们在那时处于经济周期的顶峰。

    下一个问题是：怎样对它们估值？不久前的一天，道指收于 12,265 点，罗素 3000 指数中的 2,669 家公司的企业价值（股票加债务）达到了 29.8 万亿美元。要判断是多还是少，需考虑到，在过去三个季度，这些公司贡献了将近 1.8 万亿美元的税后营业利润。假定未来数年这些公司的盈利水平没有提高，仅仅是持平，它们如今的总市值也应该有 22.5 万亿美元（给财务敏感人士的提示是：这些公司的利润转化为资本成本的比例大约是 8.1%），相当于目前实际市值的 75%。

    现在，我们来讨论一个核心问题。目前大约 25% 的市值来自对未来盈利水平的预期，溢出了它们去年在经济周期高点的盈利能力。这合理吗？确实可能。数学计算有点乏味，不过，你可以认为，就算未来几年利润没有增长，之后几年增长不多，这一估值还是合理的。

    以现在的股价买进并不能让你发财，但也算不上疯狂。在我看来，这种情况是很长时间以来第一次出现。

    译者：天逸