特约作者：林扬

    2005 年，中国股市在经过一次惨痛的下跌后，突然开始了一波毫无预兆的大幅反弹，而且后来竟然演变成了一路上扬的行情。上证综合指数从最低的 998 点拾级而上，整整两年几乎没有做过什么像样的调整，一口气冲到 6124 点的历史高位，整个过程至今回想起来都让人觉得心潮澎湃。但同时，这样的行情也让所有的国内专业人士大跌眼镜。在徒唤奈何的同时，只能做追涨的苦苦追随者。就这么追，一直追到 2007 年 10 月，正当所有的新老股民憧憬牛市的美好未来时，现实又给大家开了个 180 度的大玩笑。本来一路发狂的疯牛突然精疲力竭，跑不动了，原因是什么呢？“草”没了。觉得可笑吧？

    的确，2005 年至 2007 年间，中国股市就像一个朝气蓬勃的少年，不识愁云滋味。整个市场牛气冲天的主要原因是，那时有大笔的资金源源不断地供给。各种资金通过各种各样的渠道流入中国，目标就只有一个─股市。据统计，2007 年全年有超过 4,700 亿美元的境外投机性资金流入中国。而 2002 年到 2006 年五年间，流入的境外投机性资金总额也在 2,400 亿美元以上。由此，2002 年到 2007 年流入的境外投机性资金累计超过 7,000 亿美元。如果加上 2002 年以来六年间外来直接投资在中国盈利的留存额 3,000 多亿美元，总金额超过 1 万亿美元。而中国外汇储备高速增长，其中通过虚假贸易和非贸易渠道进入的境外投机性资金占非常高的比重。据统计，2007 年末，中国外汇储备达到 1.53 万亿美元，比上年末增加 4,619 亿美元，同比增加 2,144 亿美元。一些分析人士认为，中美汇率、利率升降对比和美国经济衰退趋势，是境外投机性资金流入的三个主要原因。可热钱来得快，去得也快。2007 年 10 月股市创出新高后，突然掉头向下，而且交易量也陡然缩减，新进来的股民们惊呼：钱都到哪里去了？

    愁云惨雾中，2008 年悄然而至，股市每天的成交量离高峰时期相去甚远。我们不禁也要问：钱哪里去了？笔者认为，以下因素导致了巨额的资金流出：（1）市场融资吸收了巨额资金。2007 年第三季度以来，A 股市场融资规模急剧膨胀，吞噬了大量的市场资金。（2） 对外证券投资分流了巨额资金。包括 QDII 和“港股直通车”都将分流不少资金。据中国社科院发布的 2008 年《中国与世界经济发展报告》认为，QDII 总共吸收的境内资金将超过 3,000 亿元。而“港股直通车”如果开通的话，吸收的资金规模也将达到 3,000 亿元左右。（3）“大小非”的解禁也将产生很大的资金需求。继 2006 年 4 月和 2007 年 4 月前两批限售股解禁后，到 2008 年底，绝大多数 A 股都将可以流通。由于中国股市是典型的资金推动型市场，所以没有了成交量，没有了增量资金，谁都玩不转。那么，2008 年下半年国内股市是否还有机会？或者说，还有多少赚钱的机会呢？

    其实，我们只要冷静下来仔细地想想，就可以找到一些蛛丝马迹。世界上既没有只涨不跌的股市，也没有只跌不涨的股市。牛市总有到头的那一天。而中国股市从 2005 年开始的牛市，现在看来或许真的到头了。为什么这么说呢？首先我们来看看外部环境。2007 年 11 月次贷危机在美国爆发，一时间，美国的大型投资银行纷纷自暴家丑，许多经济学家、分析师、投资大师们不约而同地说美国经济将衰退，或者已经陷入了衰退。美联储也启动紧急方案，连续地降息，希望稳住或者说放缓美国经济衰退的步伐。但从已经暴出的各项经济指标来看，衰退看来无法避免。美国作为全球的经济引擎，一旦熄火，对全球经济的影响是巨大的。虽说这次美国的次贷危机对中国的银行业来说警示作用大过利润影响，但美国是个消费大国，而中美贸易呈逐年增长之势，美国经济衰退对中美贸易有很大的影响，更何况还有人民币升值的问题。因此，这种影响也会非常直接地反映到一部分上市公司的业绩上来。另外，次贷危机对大型投行的重创，导致了这些投行的资金流动性出现很大问题，那么，它们唯一能做的就是从其他地方脱身，抽钱回去。这么一来，一些本来投资于海外市场的钱就会被兑现。况且中国股市的疯狂上涨，早已经使那些投行赚得盆满钵满，现在落袋为安，恐怕既是不得已而为之，也是最优选择。

    再来看看国内的情况，经历了两年多的疯狂上涨，股市上积累的虚拟财富已经很多，许多机构都有抽身离场的潜在想法。而股民的数量在不断刷新纪录，这也表明该入市的、能入市的人都已经进来了。随指数的不断走高，风险也在不断积聚，这从去年开始管理层不断出台各项紧缩措施上可见端倪。加上“大小非”的不断解禁，以及 QDII 的出台、基金的不断赎回压力，使得本来就青黄不接的资金终于出现了问题。再有，由于两年多的疯涨，大盘没有出现过像样的调整，每次稍一下跌，都被大量的增量资金接住，因此没有充分的洗盘，也导致了大盘后继乏力。

    虽然对今年下半年我们还是有期待的。比如奥运会，每个中国人都对它充满期待，这当中当然也包括近 1 亿的股民。诚然，一场盛事会对提升人气有所帮助，但股市的上涨，最基本的还是上市公司的业绩和国家整体的经济情况在起作用。那么，我们的上市公司真的那么优秀吗？未必吧。数据显示，2007 年前三季度，A 股上市公司投资收益达 1,700 亿元左右，来自股市的投资收益在 1,100 亿元以上，占全部净利润比重在 20% 以上，贡献了全部上市公司同比业绩增长额的 50% 以上。显而易见，当一家企业把主业荒废而拿副业当主业，而且这个副业也并非稳赚不赔的时候，可想而知我们会对它有什么样的担忧。而且，中国的经济情况也不容乐观，人民币升值虽然大幅提升了中国的国际地位，但对国内经济来说弊大于利，这一点已经不可否认。通货膨胀问题，虽然加了许多次的息，但还不见好转。这些都将较长时期困扰中国经济，也将困扰中国股市。而且，这些问题的解决都需要时间，可 2008 年转眼已经快过了一半了，下半年（对大部分公司来说）通常又是资金不大宽裕的时期。如何托住已经膨胀了的中国股市？这的确是个伤脑筋的问题。有人说，开股指期货、融资融券业务或者创业板，就能够救市。我看这或许会更糟。中国的股市还没有成熟到可以拥有这些工具的时候，投资者的教育是个问题，参与者的风险自律是个问题，管理者的水平也是个问题。如果我们没有做好充足的准备，贸然参与到这些风险性极高的业务中，或许会事与愿违。

    综上所述，2008 年下半年的中国股市，风险大大增加，机会的确不多。