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特约供稿：晨星资讯（深圳）有限公司。作者卢伦、李子斌、刘大朋（注册金融分析师）、谭嘉萍为晨星资讯（深圳）有限公司股票研究员。晨星资讯（深圳）有限公司是美国晨星公司（Morningstar, Inc.）在中国大陆设立的子公司。晨星资讯为投资者提供专业的财经资讯、基金及股票的分析和评级，以及方便、实用、功能卓着的分析应用软件工具，是目前美国最主要的投资研究机构之一和国际基金评级的权威机构。

联想集团（港 0992）

自 2004 年收购 IBM 个人计算机业务以来，联想规模经济优势明显增强，收购后的整合效果也好于市场预期，因此近年销售收入、经营性利润率及现金状况有所好转。目前，联想 PC 占据大中华及全球市场的 27.9％及 7.9％，并在印度、墨西哥、俄罗斯等新兴市场不断扩大影响力。

国际数据公司（IDC）预测，尽管全球经济趋缓，但 2008 年全球 PC 总销量仍将在笔记本电脑快速增长的带动下增长 12.8％。未来几年，全球 PC 市场的增长将主要源于中国、印度、巴西等新兴经济体的发展。联想的优势在于其在中国市场的成功经验并将此复制到其他新兴市场。经过几年的努力，联想不断在印度、墨西哥、俄罗斯、土耳其、欧洲等国家和地区取得突破。作为 2008 北京奥运会全球合作伙伴，联想品牌知名度将进一步提高，并因此推动在全球的销售增长。另外，由于不断加强供应链的管理，联想的存货周转率及单机成本有明显改善，手机业务的成功剥离也将在一定程度上提升经营性利润率。

IT 产品行业竞争日益激烈，利润率较低，PC 厂商规模相当重要，因此联想可能继续进行全球并购，而收购的价格及业务的整合将使公司面临不确定性风险。同时，联想全球品牌的树立与经营效率的提高仍有较长的路要走，产品的质量与性能也需要不断提升。2008 年上半年，联想共回购并注销了近 1.7 亿股的流通股，对股价起到了一定的支撑。依据晨星贴现现金流模型，联想集团港股内在价值为 7 港元。 ─卢伦

青岛海尔（沪 600690）

海尔位居中国十大品牌之首，是白色家电国产品牌中的佼佼者。2007 年，占总收入近半的冰箱、冰柜产品分别以 26％及 52％的市场份额居各厂商之首，而占比 36％的空调销售量也以 15％的份额居市场前三。

中国白色家电经历了 90 年代初期的销售高峰后，近几年更新换代需求大增。同时，政府近期推行的“家电下乡”和中国城市化进程的加速，将在未来几年推动白色家电行业健康稳定增长。作为行业的领先者，海尔近几年不断优化产品结构，并逐渐向高端市场进行战略转移。在业内有良好口碑的客户服务及技术创新，也有利于发展高端市场。同时，海尔大力开发自有品牌的国际市场，经过几年努力，产品出口已达总收入的 20％，海尔空调也获得了 2008 年首届空调产业年会“自有品牌空调出口第一”的奖项。2008 年，作为北京奥运会唯一的白色家电赞助商，海尔品牌全球影响力将进一步提升。

白色家电市场竞争激烈，行业经营性利润率较低，因此，对企业的经营管理及产品开发能力提出较高要求。而未来几年中国宏观经济存在较大变数及目前房地产市场的持续疲软，将给白色家电的销售带来一些负面影响。同时，行业的风险如空调减排标准的提高，也将在短期内对整个行业造成一定的冲击。依据晨星贴现现金流模型，青岛海尔 A 股内在价值为人民币 13 元。 ─卢伦

招商银行（沪 600036，港 03968）

招商银行是国内最大的股份制银行，通过近几年的不懈努力，公司的管理水平和经营状况得到了很大程度的提高和改善。受惠于良好的利率环境、生息资产的快速增长、资产质量的进一步提高及中间业务的大幅增长，2007 年招商银行实现净利润 152.43 亿元，同比增长 124.36%。其中，中间业务优势明显，2007 年的非利息净收入占比上升至 17.23%，处于同业领先地位。受国家宏观调控及经济放缓影响，整个银行业的盈利增速将受到一定冲击。但招商银行在中间业务的优势将减轻来自信贷增长放缓、信用成本上升等负面因素对银行盈利的影响。中期业绩预增公告显示，招商银行 2008 年中期净利润将达到 122.4 亿元，同比增长超过 100%。近期，招商银行成功收购了香港永隆银行，走出了迈向国际化的一大步。虽然偏高的收购价格对其短期股价造成了一定影响，但此次收购具有长期的战略价值，将进一步提升招商银行在零售银行业务的竞争力，并且为其海外业务发展奠定了基石。依据晨星贴现现金流模型，招商银行 A 股内在价值为人民币 28 元。

─刘大朋

宝钢股份（沪 600019）

2008 年上半年，尽管受到原材料价格上涨、雪灾和停限电等不利因素的影响，得益于国内钢价大幅上涨和不锈钢业务的好转，宝钢股份仍然获得不错的业绩。目前，宝钢股份的钢材价格仍有上调的空间。但是，由于国内 CPI 处于高位，国家对地震灾区重建钢材进行价格干预，宝钢股份对价格调整采取了谨慎的态度。在产能方面，宝钢股份在成功收购浦东钢铁的罗泾资产后，成了全国最大的中厚板生产企业之一。

同时，中国大飞机项目的落实，将促进宝钢股份特种钢业务的发展。宝钢股份的母公司宝钢集团在近期成立了钢铁发展规划委员会，以规划集团钢铁业务的重组兼并和新建钢铁基地。宝钢集团曾表示，将在适当时候把培育好的优质钢铁资产注入宝钢股份。因此，宝钢股份仍有很大的扩张潜力。预计在 2008 年下半年，钢价将维持平稳，成本有上涨的趋势，但由于宝钢股份具有传递上升成本的能力，因此不会对其产生很大的影响。依据晨星贴现现金流模型，宝钢股份 A 股内在价值为人民币 10 元。 ─李子斌

同仁堂（沪 600085）

同仁堂是中国传统中药的第一品牌，具有百年历史。依托品牌优势和丰富的产品种类，同仁堂占据了较大的市场份额。由于传统的中成药市场同质化较高，竞争相当激烈。公司为了继续保持竞争优势，不断致力于产品的优化和创新，细化市场和产品，集中精力发展高毛利品种。同时，公司进行了营销方式的改革，推出系列措施加大营销力度。同仁堂属国家高新技术企业，承担了多项国家课题，包括国家科技经费在内的科研投入平均每年达到 5,000 万元，将继续保持科研优势。2007 年，公司实现销售收入 27 亿元，同比增长了 12.2%；实现营业利润 366.89 百万元，同比增长 31.2%。展望未来，面对成本上升、竞争加剧等不利因素，公司仍将以“创新发展、创新机制、创新文化”为指导思想，继续加强公司内部治理、产品升级创新及深化营销体制改革，以确保公司盈利的稳定增长。依据晨星贴现现金流模型，同仁堂 A 股内在价值为人民币 15 元。

─刘大朋

蒙牛乳业（港 2319）

作为国内乳业的领头羊，蒙牛液态奶、酸奶及乳酸饮料荣列市场占有率首位，其中蒙牛液态奶份额占 40.7％。强大的产品研发力量及高效的品牌与市场推广策略，构成了蒙牛的核心竞争力。公司注重社会公益的企业公民形象及富有针对性的产品营销活动，在大力推动产品销售的同时也奠定了蒙牛在乳业中崇高的品牌地位。卓越的营销能力还需要优质的产品作保证。蒙牛与国内外着名企业、科研机构合作开设国内首家研究院，专注于乳业生产与品质的提高，并针对多种细分顾客群每年开发多项新品。通过引入特伦苏系列，公司在国内首创高端牛奶的品牌概念。在目前国内发达地区乳业市场逐渐进入饱和、乳业消费更加理性的时期，产品类别细化与高端化是在日益激烈的同质化竞争中取胜的最佳手段。面对乳业成本上升的压力，蒙牛通过优化产品结构保持较为稳定的毛利率。蒙牛未来的挑战在于如何攻占更加符合消费趋势的新鲜奶市场，提高奶粉及冰激凌市场的占有率。同时，如何降低原奶成本，进入较低消费力的农村市场，也是蒙牛长足发展的另一关键。依据晨星贴现现金流模型，蒙牛乳业港股内在价值为 25 港元。─谭嘉萍

青岛啤酒（港 0168）

拥有百年优质品牌的青岛啤酒一直专注于中国中高端啤酒市场，也是中国制造的国际形象使者，产品远销世界 62 个国家和地区，居中国啤酒出口量首位。在英国《金融时报》公布的“中国十大世界级品牌”评选中，青岛啤酒位列第三。不同于其他主要竞争对手通过频频并购取得发展，青岛啤酒的成长显得更加稳健。2007 年，青岛啤酒国内市场份额约为 13％，比销量第一的华润雪花啤酒市场份额低 5％。虽然自 2006 年起被华润夺去了国内市场份额的首位，但青岛啤酒的财务表现跟产品结构仍然领先国内众多竞争对手。经过多年的整合与内在产能扩张，其“1+3”品牌战略及成本控制获得明显效果。青岛及三个副品牌销量逐年提升，目前占总销量的 90％。近来原材料成本不断上升，令国内啤酒业本已微薄的利润率压力大增，但青岛啤酒不断优化的产品结构及生产技术改进，使公司得以保持稳定的毛利率及高于同行的产能利用率。自 2007 年起，公司实施整合与扩张并举战略，产能加速提升，未来三年将扩产 200 万吨至 750 万吨。作为本届奥运会赞助商，青岛的品牌有望得到进一步提升。然而，公司中短期仍面临激烈的行业竞争及成本压力。依据晨星贴现现金流模型，青岛啤酒港股内在价值为每股 17 港元。 ─谭嘉萍

贵州茅台（沪 600519）

得益于有悠久历史的酒文化、不可复制的酿造工艺和酿造环境，以及需时五年的生产周期，创造了茅台酒独特的稀缺价值。同时，贵州茅台异于其他白酒竞争对手之处，还在于其独特的销售渠道结构。目前，约 30％的茅台酒销售来自党政军渠道，约 20％来自大企业集团消费。这种以团购和军政单位专供为主要标志的消费结构，培养了一个忠诚的高端消费人群。茅台成了中国外交用酒、政府用酒及高端商务用酒的代名词，具有比其他白酒更大的需求刚性。品牌文化、酿造的稀缺性及消费人群，赋予茅台酒在白酒业领先的品牌影响力和极高的准入门槛。品牌的强势，也使公司能在竞争激烈的中国白酒业中保持较低的营销费用。公司提价策略也非常成功，自 2001 年至今提价 6 次，平均每次幅度在 15％以上。酿造环境的稀缺性及较长生产周期，使茅台酒近年来一直处于供不应求的状态，预计随公司基酒产量及产品出厂价的逐年提升，销售收入及利润率仍有进一步上升的空间。然而长期来看，公司的逐年提价与扩产策略将会在几年后遇到瓶颈，同时茅台还面临消费者平均年龄老化、产品短缺降低经销商积极性等挑战。如何有效利用茅台在现有品牌、高端消费群及销售渠道上的优势来丰富公司产品线，将是茅台保持长远竞争力的另一关键。依据晨星贴现现金流模型，贵州茅台 A 股内在价值为每股人民币 133 元。 ─谭嘉萍

美的集团（深 000527）

作为国内小家电的先驱，美的目前已通过收购合并布局了所有家电产品线。2007 年，占总收入 73％的空调销量以 32％的份额排名市场第二，并保持中国空调出口第一的地位。

未来几年国内白色家电将稳定增长，拥有较好品牌形象及市场份额的美的集团将从中获益。另外，由于家用空调市场成熟度较高，而商用空调及上游空调压缩机市场空间较大，因此美的不断调整产品结构并延伸产业链，以逐步增强综合竞争实力。2007 年，美的中标北京新航站楼中央空调配套工程，这有助于巩固其商用空调的市场地位，并进一步提升美的的全球品牌知名度。同时，通过华凌、荣事达、小天鹅、中华雪柜等一系列收购，美的进行冰洗产品线的布局，以此奠定了其在白电行业内的领先地位。

人民币不断升值使占公司总收入 37.5％的 OEM 及出口业务受到较大影响，汇兑损失大幅增加。由于 2009 年政府可能提高空调减排标准，以空调销售为主的美的将面临如库存增加等风险。同时，能否使多品牌有效成功整合及运作，也将成为美的未来发展的关键一步。依据晨星贴现现金流模型，美的集团 A 股内在价值为人民币 12 元。─卢伦

国美电器（港 0493）

作为中国家电零售业的整合者，国美凭借其国内最大规模的门店网络，几乎在所有一线和二线城市占据最高的市场份额。国美的竞争优势在于强大的并购整合能力并能迅速扩大市场份额，获取家电零售业的规模经济及提高对供应厂商的议价能力。公司并购的企业已达到 11 家左右，根据中国连锁经营协会排名，前五位国内家电零售商有三家（永乐、大中、三联）已一一被国美收购或控股。国美对供应商有很高的议价能力，使公司具有远高于最大竞争对手苏宁的应付账款周转天数，以及较多的其他业务利润（指向供应商征收的促销费、进场费等费用）。为抓住下一个高速发展的 3C 产品（通讯、电脑及消费类电子产品）的市场机遇，国美火速收购了陕西省最大手机零售企业陕西蜂星，作为整合全国手机零售市场的平台。同时，国美还开始致力于提升消费者购物体验及提高门店销售。随对已收购企业整合的深入，利润率有望进一步提升。而如何顺利整合以提高单店收入及客户消费体验，同时通过进军新兴 3C 产品市场以获得新增长等问题，均是对公司的考验。依据晨星贴现现金流模型，国美电器港股内在价值为每股 4 港元。─谭嘉萍

万科（深 000002）

2008 年上半年，国内房地产市场陷入低迷，成交清淡，全国商品房销售面积和销售额双双下降。部分城市的商品房价格开始下跌，消费者预期价格会持续下滑，所以观望气氛相当浓郁。在这种背景下，作为国内房地产行业的领跑者，万科仍然能完成经营计划，并取得了较好的经营业绩。公司在上半年的销售面积和销售金额分别同比增长了 15% 和 38%；实现营业收入 172.6 亿元，同比增长了 55.5%；营业利润 33.3 亿元，同比增长了 30.9%。在上半年新增项目 17 个，土地储备将近 2,000 万平方米。同时，新获得的项目资源主要通过合作方式取得，平均的土地成本比去年有较大幅度的下降。这样，使得万科可以分散部分市场风险和加快资金周转。为了应对下半年更加不确定的经营环境，万科缩减了 2008 年全年的开工和竣工计划，并在拿地和开发投入方面采取了更加谨慎的态度。预计万科将进一步下调商品房价格以促进销售。尽管降价会使其毛利率下降，但可以加快回收资金，规避市场风险，保存实力。依据晨星贴现现金流模型，万科 A 股内在价值为人民币 10 元。

─李子斌

格力电器（深 000651）

珠海格力电器是一家集研发、生产、销售、服务于一体的专业化空调企业。经过近 20 年的迅猛发展，格力电器从一个无名小厂发展成世界知名空调企业。1995 年至今，格力空调的产销量、市场占有率均居中国空调业的首位。而且从 2005 年开始，格力家用空调产销量连续三年居世界首位。强大的品牌优势、雄厚的研发实力及其独特的分销渠道模式，是格力在竞争激烈的电器行业中取得优势的主要法宝。2008 年第一季度，格力电器收入和净利润为 108 亿元和 4.36 亿元，分别同比增长了 53% 和 166%。公司预期，上半年净利润将同比增长 100% 左右。在近期海外市场经济下滑、原材料成本上升及人民币升值等不利因素影响下，公司还能够保持较高速度的增长，表明了格力电器的经营实力。依据晨星贴现现金流模型，格力电器 A 股内在价值为人民币 23 元。

─刘大朋

中国移动（港 0941 / CHL.US）

过去五年，中国移动在不断开发新业务及新市场的策略下实现了收入及利润高速增长的骄人成绩。目前，中国移动用户 4.15 亿，占据移动市场 69％的份额。2008 年上半年新增用户 4,500 万，接近全国新增移动用户的 85％。

尽管电信市场的竞争不断升级，中国移动依托其庞大的用户基础、灵活的市场策略及高效的运营管理，使得其每人每月收入（ARPU）在过去几年较为稳定。未来数月，由于行业重组使其他运营商忙于业务的剥离与整合，中国移动将在新用户的挖掘及其他用户的争夺中实现突破。尽管未来通信将逐渐步入移动与固定的融合，非全业务运营将成为中国移动较其他竞争对手的劣势，但晨星认为未来几年的国内通信市场仍将以移动业务为主导，中国移动的市场地位不会改变，因而将使其保持较高的收入及利润水平。同时，尽管重组后一些非对称性政策如定价及号码可携带等的出台，将削弱中国移动的综合竞争力，但对 TD-SCDMA 的主导及推动也将成为中国移动左右非对称性政策出台的筹码。依据晨星贴现现金流模型，中国移动港股及美股 ADR 内在价值分别为 106 港元和 68 美元。 ─卢伦

SOHO 中国（港 0410）

SOHO 中国于 2008 年上半年公布了 2007 年的业绩，这也是其自 2007 年 10 月在香港上市后的首份业绩报告。得益于房价的大幅上涨，SOHO 中国的纯利增长了 477％，达到 19.66 亿元，毛利率和纯利率分别达到了 55% 和 28%。SOHO 中国专注于发展北京中心区域的商业地产。在 2007 年底收购了两个地产项目，即光华路 SOHO 2 和 SOHO 北京公馆，完成了上市后的第一个收购计划，使其在北京中心区域的土地储备进一步增强。2008 年 5 月，SOHO 中国再次收购一个地产项目，命名为“朝阳门 SOHO”。在当前国内房地产市场低迷、购房者持币观望、众多开发商采取紧缩策略的背景下，SOHO 中国的收购行动确实令人关注。在销售方面，三里屯 SOHO 开盘一周销售 40.6 亿元，大大超出了人们的意料，也顿时成为业内焦点。SOHO 中国在土地储备方面不足，估计将会进一步收购新的地产项目。同时，由于在北京中心区域的地块已经不多，SOHO 可能把地产发展的重点转移到其他区域。依据晨星贴现现金流模型，SOHO 中国港股内在价值为 6 港元。─李子斌

苏宁电器（深 002024）

作为紧逼国美的中国家电零售市场第二大企业，苏宁采取了与国美截然不同的行商策略。与通过并购迅速壮大的国美模式不同，苏宁的竞争优势来自注重内生增长的稳健经营。这种经营模式看来并不逊色于国美的快速扩张策略。截至 2007 年底，苏宁已在全国 152 个地级以上城市拥有连锁店 632 家。销售收入及门店数量虽低于国美同期，但在单店销售、可比销售增长及租赁成本占总销售比例等三项重要指标上均优于国美。在提高销售的同时，苏宁也致力于提升经营水平及捕捉新兴市场机会。公司与各大品牌供应商一起尝试各种供销合作模式，引入 SAP 系统，提高经营管理水平，存货周转速度高于国美。另外，公司在三四级城市市场的进入取得了不错的进展，“以消费者为中心”的 3C+ 模式也成了苏宁试水 3C 产品市场的突破点。在家电零售市场的垄断竞争格局已初步完成、竞争重点从规模化向差异化经营提升的背景下，苏宁有望能进一步拉近与国美的差距。依据晨星贴现现金流模型，苏宁电器 A 股内在价值为人民币 38 元。 ─谭嘉萍

比亚迪股份（港 1211）

比亚迪股份的电池和手机业务在 2007 年的业务收入分别增长了 57% 和 79%，在公司业务中的比例分别为 34% 和 43%。目前，这两大业务仍处于稳步增长阶段，但毛利率有下降的趋势。比亚迪汽车是比亚迪股份的三大业务之一，占 23% 的比例。比亚迪股份 2007 年汽车业务经营利润 2.57 亿人民币，与 2006 同比增长 122%。根据全国乘用车市场联席会的数据显示，2007 年比亚迪汽车全年汽车销售量达到 10.1 万辆，比 2006 年增长接近 100%。2008 年上半年，全国汽车市场整体回落，但比亚迪汽车业务却逆市上扬。其中，比亚迪 F3 中级车在 6 月份的销量上涨了 40%，增长迅速。由于三大业务强劲发展，增加了资金需求，所以比亚迪股份计划在国内 A 股上市并已经获得股东会决议通过。在A股上市的方式上，比亚迪股份可能会把汽车业务拆分出来单独上市。目前，比亚迪股份在汽车业务上以 2.4L 排量以下的汽车为目标市场，并且积极发展新能源汽车，拓展海外市场。在油价不断创出新高的背景下，比亚迪股份实施的战略符合当前市场的需求。比亚迪股份已经计划在 2008 年实现 20 万辆的销售目标，再实现一次 100% 的跨越增长，非常令人期待。依据晨星贴现现金流模型，比亚迪股份港股内在价值为 12 港元。─李子斌

TCL 集团（000100）

受海外业务表现不佳的影响，TCL 集团在 2005 和 2006 年连续出现较大的亏损。2007 年，集团对经营框架进行了重整，海外业务得到了有效的整合，并且将重心重新放回国内。经过整合，TCL 多媒体欧洲业务整体减亏约 20 亿元；TCL 通讯、家电均实现了盈利；并且，房地产与投资、物流与服务两项业务有大幅增长，为集团带了约 4.5 亿元的营业利润；这些使得集团 2007 年扭亏为盈。随集团经营框架的进一步优化及海外业务整合接近尾声，TCL 集团有望从低谷中逐渐走出。但同时还应看到，海外市场的进一步萎缩、国内市场竞争的进一步加剧以及 TCL 集团有待解决的资金问题，将是集团在今后一两年里面对的挑战。依据晨星贴现现金流模型，TCL 集团 A 股内在价值为人民币 3 元。─刘大朋

中国银行（沪 601988，港 03988）

中国银行是四大国有商业银行之一，银行总资产列所有国内上市银行的第三位，仅次于工商银行和建设银行。中国银行力于发展海外业务，是国内上市银行中海外业务发展最早、规模最大的银行。截至 2007 年底，中国银行的海外总资产占全部资产的 22.6%。其中，在香港和澳门的总资产占比为 18.77%。虽然美国次贷危机及人民币升值给中国银行海外业务带来一定的损失，但其国际化策略的长期价值是毋庸置疑的。中国银行在国内具有悠久的历史，其品牌效应以及庞大的服务网络帮助银行形成了巨大的客户基础。经过近几年的不断努力，中国银行已经打造成了可以提供除传统商业银行服务以外，包括资产管理、保险在内的多元化的金融服务平台。金融服务质量及品种的不断完善和提高，与巨大客户群体的较好结合，将成为中国银行未来发展的核心竞争力。2007 年，中国银行的利润同比增长 31.9%，非利息净收入同比增长 46.4%，占总收入的 15.36%，高于行业平均水平。依据晨星贴现现金流模型，中国银行 A 股内在价值为人民币 4.5 元。 ─刘大朋

中国平安（沪 601318，港 02318）

平安保险是中国第二大寿险公司。经过几年的努力，中国平安已经打造成了初具规模的集保险、银行、证券和信托于一体的多元化金融服务集团。相比其主要竞争对手，金融服务的多元化、一体化是中国平安的主要竞争优势。受国际经济动荡及国内经济放缓等因素影响，中国股市近一年里经历了大幅调整，使得中国平安的权益投资收益显着下降。根据中国平安 2008 年第一季度报告显示，公司前十大证券投资的账面浮盈由 2007 年末的 193.48 亿元降至 74.77 亿元，下降幅度达 61.2%；一季度公司的净资产也较年初下降了 12.3%。短期投资收益的同比下降，并不会改变公司资产管理效率逐渐提高的长期趋势。随管理水平的不断提高及投资渠道的逐渐丰富，公司的整体投资收益水平将趋于平稳提高。中国平安的保费收入继续保持高速增长。公司公告显示，今年 1~6 月份总保费同比增长将超过 25%。由于中国相对较低的保险覆盖率，中国平安的保费高速增长将是中、长期趋势。依据晨星贴现现金流模型，中国平安 A 股内在价值为人民币 55 元。 ─刘大朋

燕京啤酒（深 000729）

随中国啤酒业进入垄断竞争阶段，行业集中度不断提升，目前以华润、青岛和燕京为首的啤酒三巨头已占据市场销量的 40％。作为三巨头中唯一没有外资进入的公司，燕京目前占据 10% 的市场份额，坚举民族品牌大旗。近年来，燕京的品牌整合十分有效，培育了主品牌燕京与三个区域性品牌，四大品牌收入占总销售的 80％以上。公司专注北京、广西、内蒙、福建、湖北五大强势核心市场，目前在北京和广西保持 85% 的市场占有率，在内蒙、福建均占 50％以上的市场份额。同时，燕京通过有效的产品结构调整与创新，有效提升了品牌形象及应对上升的成本压力。中高档啤酒占总销量比重由 20％提高到 31％，于 2006 年上市的清爽型啤酒深受消费者欢迎，成为公司的主导产品。此外，由于公司啤麦进口比例较行业平均水平要低，使公司的啤麦成本压力相对其他竞争对手较小。今年，燕京啤酒借助奥运赞助商的地位，致力于提升在国内外的品牌形象，发展优势市场，争取于 2009 年销量突破 500 万千升，到 2015 年销量突破 800 万千升。目前，燕京在优势区域占有率颇高，要取得更大发展，只能进军其他外资林立的新市场。此外，英博收购 AB 后成为世界最大的啤酒厂商，致使外资公司占中国啤酒市场份额更为集中，作为国内企业的燕京啤酒今后将面临更为激烈的竞争。依据晨星贴现现金流模型，燕京啤酒 A 股内在价值为人民币 12 元。 ─谭嘉萍

三一重工（沪 600031）

三一重工是中国工程机械行业的龙头企业，拥有强劲的竞争实力。2008 年上半年，三一重工在国内混凝土机械的产销上保持高速增长。得益于京沪高铁等项目的启动，对其旋挖钻机的需求呈现旺盛的状态。由于钢材价格在上半年有较大幅度的上涨，三一重工提高了部分产品的价格，以保持公司毛利率的平稳。但是，对于混凝土机械等高毛利率的产品而言，钢材价格的上涨对毛利率几乎没有影响。下半年，预计国内的固定资产投资增速放缓和银行信贷收缩，工程机械的需求将下滑。在海外市场，三一重工继续重点拓展北美、印度和俄罗斯等市场，在一定程度上规避了国内的经营风险。同时，三一重工改进其原有的销售模式，从去年开始全面部署 6S 店的建设，估计在年内可以陆续投入使用。相信销售模式的改进将会促进销售的增长。此外，三一重工计划把母公司的液压挖掘机资产注入上市公司，这将成为公司新的利润增长点。依据晨星贴现现金流模型，三一重工 A 股内在价值为人民币 16 元。 ─李子斌