2008 年，所有的基金无一例外地遭遇“滑铁卢”。但是，我们仍然找到了五位长期业绩优异的基金经理，与他们讨论了如何在危机中把握投资机会

    作者：王亦丁

    2008 年，基金经理的年报惨不忍睹：在 Morningstar 晨星（中国）跟踪的近 200 只股票型基金中，没有一只取得正收益。配置型基金的跌幅约有四成；债券型基金是唯一的亮点，晨星债券型基金指数年度收益达到 6.46%。基金经理选股、配置行业的管理能力在极端的市场行情下无能为力。

    但是，危机也许意味另一个机会，大量更便宜的基金出现了。虽然我们无法预测市场涨跌，基金经理也无法总是踏准市场的节奏，但是，依据过往的业绩，仍有不少明星基金经理表现出稳定的业绩。

    基于晨星定量、定性的评价工具，以基金长期总回报率和风险调整后收益为依据，2009 年 3 月中旬，我们走访了五位基金经理，与读者分享他们的投资体会。首先，这些基金经理在经历了牛熊转换的长期市场考验，位居市场总回报率的前列；其次，他们有明确的投资策略和坚守自己的投资风格，并且保证了基金投资团队的稳定性。不过，年度费率也是考虑的因素，当两只基金回报和风险接近时，低年度运营费用体现了较高的基金管理水平。当然，我们更青睐那些具备主动投资能力的基金经理。

    谈到这些基金经理，我们不能保证他们都在 2009 年实现大逆转，但依据其过往的业绩，未来，我们相信他们会带给投资人可观的收益。

    博时平衡配置

    基金经理：杨锐 基金类型：积极配置型基金

    杨锐是一位激情与睿智并存的基金经理。他和他的投资团队管理 24.21 亿的基金组合，猎取那些在宏观经济变动的背景下具有良好现金流并且被低估的高成长性公司。深厚的宏观经济学知识背景，帮助杨锐以更开阔的视野把握各个行业的机会变化。他时刻坚信的理念是“对于真实世界的把握并据此建立基准组合，而并非其他人的一致性预期”。

    2008 年，博时平衡配置给投资者带来超过预期的回报：大盘从 6,000 点跌到 2,000 点，晨星配置型基金指数下跌 42.29%，但博时平衡配置仅缩水了 26.32%。在现金、股票和债券的灵活配置中，博时平衡配置业绩位居同类基金前三位。“在去年三、四次反弹时，我们都严格控制股票仓位。”杨锐说。早在去年年初，杨锐和他的投资团队就已经意识到这次金融危机将对全球经济产生致命的影响。

    杨锐爱好广泛——阅读、写作、旅游，在生活中发现各类投资机会。他的投资组合中曾经长期持有万科，在读完王石的《道路与梦想》之后，他对这家公司有了更深刻的认识。“传记可以了解企业家的雄心和智慧，财务报表是看不到（这些）的，而前者才是决定公司未来成长的关键。”2005 年，他曾经到美国纽约大学 Stern 商学院做访问学者，美国商业地产、城市带的发展轨迹给他深刻印象。这些生活中的点滴积累，都成了他投资的智慧源泉。

    从一致性预期来看，A 股被认为已经有投资价值了，你们怎么看？

    我和我的投资团队一直提醒自己：带回忆和质疑前行。回忆需要深刻地认识过去已经发生的事情。质疑可能会涉及到两个层面的假设：宏观经济层面，对中国来言，复苏可能超过预期，也可能会拖两、三年。从估值的角度来讲，即使企业盈利没有变化，但当宏观经济、投资者的信心变化时，股票仍然可以大幅上涨。事实上，从全球市场看，A 股还是比港股贵了一倍左右。

    如何看待年初的这轮反弹？

    本质上说，这轮反弹是流动性支持的，是对从 6,000 点跌倒 1,600 点的修正，谈不上经济复苏的预期。证据在于：如果大家以复苏预期为标准，钢铁、水泥等周期性股票和房地产、银行等拉动经济的股票应该上涨，但事实并非如此。

    这轮涨得最多的是有色和航运。为什么？有色板块和航运板块基本上跌去了 90%；其次，这轮上涨大多是中盘和小盘股票，但真正代表中国经济复苏的指标是沪深 300 甚至是沪深 100，在这类指标中的大企业代表中国复苏的真正力量。

    从美国回来后，你多次谈到消费升级的观点，如何把握这一轮的投资机会呢？

    无论中国人，还是美国人，最大的消费是住房。启动内需的核心在于房地产。在美国，房地产是拉动经济的引擎，产业链很长，带动其他产业发展，同时这是一个充分竞争的市场。另外，我也赞成政府将投资转向基建类，如铁路、高速公路等公共设施。它们提高了劳动生产率，节约了交易成本，满足了最终的需求，而不是像过去投资于钢铁或者水泥，几年后就变成过剩的产能。

    你的组合中有地产股票。对于房地产，你的观点是什么？

    从 2007 年末，到 2008 年前三季度，我们的组合中都没有地产，第四季度增加了不少地产。原因在于，2008 年 9 月 15 日第一次降息，中国进入了一个降息周期。驱动房地产企业的机会在于货币政策。从具体的公司来讲，其实很难辨别清楚哪家房地产公司的管理能力强或者未来的增长能力会更大，但基本的判断在于，中国社会已经进入城市化阶段，人口结构发生变化，地方政府的配套政策推动地产业发展，所以，从这个意义上说，可能需要把最好的那一批地产公司都买下。另外，要关注具有浓厚地域色彩的公司，房地产公司具有很强的地域特色。因此，投资房地产公司，我最看重地域，企业经营好坏并不是最重要的。

    你好像一直不看好银行？

    银行的利润来自息差。过去几年间，银行的平均利润超过企业。从《资本论》的平均利润（论点）来看，行业的平均利润应该跟社会平均利润差不多。伴随企业利润下降，银行利润会下降。

    虽然现在看来银行便宜，但便宜并不一定是买入的理由。我更愿意买物有所值的东西。

    你经常讲，找到了主题却找不出标的。在 2009 年，找到标的了吗？

    全球气候变暖带来的绿色投资 ，绝对是未来 10 年甚至 20 年的投资主题，包括能源、农业。找到标的的确很困难，中国的公司较少扎实做一块业务，大多会选择多元化的投资。

    医药是个不错的主题吧？

    人口老龄化是我们无法回避的趋势。中国的婴儿潮出现在 1965~1975 年，这些人购买了房屋，他们已经开始关注自己的身体健康，定期进行医疗检查。相对于制药类的企业，我更看好医疗器械类的公司。想一想，从城市的三甲医院到二级城市，再到县级医院，如果某些公司的产品能够深入到这类市场，其设备和服务的收入将是非常可观的。