交银施罗德稳健

    基金经理：郑拓 基金类型：股票型基金

    对于秉承价值投资的基金经理，这次金融危机无疑是一场巨大的灾难。经验老道的郑拓也有自己不同的体会：当金融危机重新构建全球经济时，长期持有一家公司的股票并非明智的选择。“我更相信，通过宏观经济的分析和行业分析判断经济波动的周期，评估风险和收益后选择合适的标的。”2008 年初，郑拓就将地产、金融类的股票抛得一干二净，甚至类似云南白药等优质公司也放掉。

    准确的判断，果断的操作，让郑拓管理的交银施罗德在熊市中表现出色。2008 年，晨星股票型基金平均跌幅达到 52.1%，交银施罗德稳健缩水 43.41%。“每个基金经理都有看对或者看错的时候。我唯一能做的就是按照自己的观点去操作，否则永远无法赚钱。”郑拓说。他希望自己管理的基金不会沦为庸俗的大众产品，能够带给投资者独特的价值。

    显然，这需要敏锐的判断力和卓越的选股能力，以及对风险的把握能力，而这源于日积月累的精耕细作。2009 年一季度，煤炭股收益喜人。“要天天紧盯数据，根据库存、交易量的变化择机行动。”他坦言，2009 年的操作会更加困难，“影响宏观经济的因素太多，政策又无法预测”。

    如何看待目前 A 股的价值？

    A 股处在一个合适的水平，长期仍然有提升空间。短期而言，这个价格反映了未来 1~2 年经济走势和投资情况。未来两年 GDP 增长的水平预计会维持在 7%~9%，2009 年上市公司盈利是负增长，2010 年、2011 年平均不会超过 20%。以目前 2 倍或者 2.5 倍的市净率来看，现在股价基本上有反映。

    从未来的市场预期来讲，我们认为市场将不会呈现 V 型反转。基本判断是，经济很难反转，中间会有反复。即使经济 V 型反转，市场的走势如何呢？目前，在经济没有完全复苏前，市场会受到很多因素的干扰，包括政策因素、市场传言等。另外，相对于国外投资者，国内投资者是比较乐观的。预测未来 1~2 年的走势，A 股会伴随经济数据和政策数据的波动宽幅震荡，重心不断上移。

    你好像偏爱银行股？

    目前来看，2008 年第四季度配置银行股，效果不错。基本的判断在于，经济收缩时，银行通常是不放贷的。但中国的国有银行比较特殊，2008 年整体放贷，确保经济稳定增长。另外，从溢价的水平来看，H 股和 A 股基本上是持平的。但银行股在去年第四季度并没有获得比较好的收益，原因在于，全球金融危机进一步恶化，全球经济陷入低谷，香港市场再次暴跌。另外，四季度新基金发行少，银行表现落后于市场。但是，因为配置了许多股份制的中小银行，像深发展、浦发等，仍然取得了不错的收益。

    如果看未来两年、三年，银行目前处于很大的底部区域。依据在于，治理结构完善，中国银行没有产生大量的衍生工具，银行不会破产，政府会想办法来确保银行的正常运转，银行业肯定赚钱。短期的制约因素在于：2009 年银行利润可能持平或者下降；第二，目前银行是 20%~50% 的溢价，如果全球经济不复苏，全球资金供给会出现困难，香港市场会决定 A 股银行股的下降空间；第三，基金长期持有银行股，基金的判断依据在于估值，如果大量基金抛出银行股，或者基金的发行申购没有大规模扩张，银行股很难有起色。短期可以不碰银行股，它们未必有绝对收益。中长期来说，银行股肯定赚钱。

    你一直在谈以地产为代表的资产价值泡沫，你对地产股的观点有变化吗？

    2008 年初将地产股减得一只也不剩，当时的判断是整个经济周期往下走。从去年三、四季度开始加仓地产股，地产股目前是第一大重仓行业。我一直坚信，如果中国经济想走出底部复苏，地产行业不复苏，是不可能的。依据在于，如果政府投资能够支撑 2009 年经济，接下来几年怎么办？靠出口？可能美国、欧洲需要十年的时间才可以恢复，中国出口未来十年是惯性下滑探底，对经济的拉动将是负增长。大量出口企业倒闭导致失业人口增加，将影响到消费。另外，当经济处于紧缩期时，政府和国有企业的消费支出会压缩。同时，中国的储蓄大多集中在国有企业，如果国企不投资、不消费，内需如何拉动起来？

    因此，只有拉动房地产。无论中国还是美国，拯救经济，房地产不起来，经济无法复苏。另外，从财富效应的角度来讲，如果任由房价一味下跌，老百姓会认为钱越来越少，更不敢消费。接下来，（要看）政府是否还会进一步刺激房地产，会不会大力去救。

    您的组合中有白酒企业。对于消费类的公司，你看好吗？

    去年年初配置了消费性的公司，因为当时经济环境充满不确定性，政府的拉动作用也无法量化。我们需要购买比较稳定的产业，这些产业不一定要有想象力和爆发力，与其他行业关联度比较低，当市场波动的时候，可降低组合的波动幅度。

    但是，目前消费下降的趋势已经明显，出口也开始下降。我们会逐步减少对这类公司的配置。当然，这类公司可能风险仍然很低，但我们更追求收益，因为整个市场重心会不断上移。

    基建类的题材，你似乎不太感兴趣。

    如果市场 V 型反转，哪些行业会受益？可能很多人都会买基建类的股票。但是，这些公司加起来，市值有多少呢？如果市场上 90% 的股票不景气，只有 10% 的股票上涨，市场不可能呈现 V 型反转。如果不是 V 型反转，这些股票还有多大的表现呢？