兴业可转债

    基金经理：杨云 类型：保守配置型基金

    在经历了牛熊转换之后，作为国内唯一的可转债基金产品，过去四年间，兴业可转债取得了 207.14%（截止到 2008 年 12 月 31 日）的收益。虽然 2008 年对所有的基金经理都是一场灾难，但杨云管理的兴业可转债表现出抗跌、稳健的特征。“在股市深度调整后，转债的价格已经回落，可转债市场的风险已经得到释放。”他说。从强股性到强债性的转变后，可转债的低风险特性开始显现。

    不贪心，不恐惧，无论是躁动的牛市，还是黑暗的熊市，杨云和他的投资团队以稳健的投资风格赢得尊重。2008 年初，可转债价格已经普遍上涨到 150 元左右，在意识到股市潜在风险之后，杨云将可转债仓位压低。虽然消费品价格和原油价格一直往上冲，他的仓位也并没有做大的调整，而股票仓位一直控制在较低水平。

    在特定的宏观经济背景下，杨云的投资团队将秉承长期投资理念，寻找具有成长性的公司。但是，“今年操作频率会超过往年，希望把握交易性的机会，”杨云说。

    如何看 A 股的投资价值？

    A 股平均仍有 20~30 倍的市盈率，再用同样的资产比较 H 股的价格，A 股肯定是不便宜的。但是，如果从 A 股的历史来看，现在是不贵的。任何投资价值的标准是利率，从利率来看，A 股是不贵的。例如国债市场，固定收入的债券，收益水平太低，很多投资者就会寻找其他的机会。从大环境来看，制造业面临出口的困难，基本面上 A 股不会有太大的机会，但可能不会出题现大幅下跌。在积极的财政政策之下，脉冲性的机会比较多，单边牛市或者熊市都不会出现。

    你们似乎很看好银行业。

    目前，银行的市净率和市盈率都相对不高，银行下跌空间已经相对较小了，不会有太大的风险。银行最大的风险是大量的贷款坏账，但在积极的财政政策之下，政府对经济的大力投入，2009 年银行不会出现大量坏账。作为负债方的主体，如果银行出了很大问题，实体层面的经济就会面临更大的调整。事实上，经济衰退并不会那么大。此外，美国银行的问题主要是按揭贷款，但中国的银行业不会出现这种问题，原因在于：银行对开发商的贷款要求一直比较严格，个人的房地产按揭首付比例很高，即使不要房子，贷款仍然要还。

    你似乎并不看好制造业。

    大量的制造业前景并不好，面临产量过剩，原材料库存偏高。但是，这也是一个很好的洗牌机会。行业内的好公司，会利用经济的下跌，使自己获得更大的超越。这些企业将在重组与整合中把握机会。

    大家都寄望于绿色投资推动新一轮经济的上涨，你怎么看？

    从大的趋势来讲，经济泡沫的破灭，意味经济快速扩张的瓶颈已经出现。因此，大家都需要寻找一个新的方向，利用技术的进步，寻找经济发展的更高水平。这就像过去 20 年，互联网的发展带动了整个产业链的发展。新能源，或者是节能技术的突破，未来会有很大的发展潜力。拥有节能技术的公司，像 LED 发光技术等，我们会很看好。

    医药类的公司似乎已经很贵了？

    医药企业的净利润都很高。国内医药公司与国外的差距在于新药的创新能力，基本上是仿制药。中国医药公司最大的机会仍然是人口红利，中国绝大多数人口仍然没有享受到基本的医疗保障。这包括两块：一是医疗设备，另一类是医疗流通。后者仍然是有资质和门槛的行业，这两类公司仍然有很大的发展潜力。

    如何看待地产股的机会呢？

    房地产的价格已经从高峰时下跌 20%~30%，但相对于居民购买能力仍然偏贵，存在进一步释放的空间。原因是，上世纪 70~80 年代是人口增长高峰期，从 1998 年开始的住房货币化改革，很多人都已经购买了住房。从满足需求的角度，房价降得更快一点，对中国经济还是件好事情。