腾讯（港 0700）

    腾讯 QQ 一直是国内即时通讯市场的绝对领先者。根据艾瑞研究，按有效使用时间计算，QQ 占据约 85% 的市场份额。截至 2008 年 12 月 31 日，QQ 的注册账户总数已经达到 8.9 亿，活跃账户数达到 3.8 亿，最高同时在线账户数达到 4,970 万。此外，QQ 空间为这一巨大的在线群体提供了线下的沟通交流机会，目前已经成为中国第一大网络社区，拥有 1.5 亿活跃用户。如今，腾讯已建立起多元化的网络架构，包括腾讯网（流量第一的门户网站）、QQ 游戏（全国用户最多的休闲游戏门户，网络游戏收入份额全国第二，仅次于盛大）、移动 QQ（移动增值服务收入占全国市场份额首位）、拍拍网（第二大 C2C 网站）及 SOSO 搜索（入围前五大搜索引擎）。

    2008 年，腾讯收入同比增长 87%，达到 71.5 亿人民币，净利润达 28.1 亿人民币，成为中国收入最高的互联网公司。其中，网络增值服务（为 QQ 用户提供个性化虚拟物品或其他增值服务，如会员特权、网络虚拟形象、个人空间网络社区、网络音乐、交友等）占 36%，网络游戏收入占 33%，移动增值服务收入占 19%，网络广告收入占 12%。腾讯的成功，得益于其注重用户体验的服务创新及基于庞大用户群的小额消费模式。相对于其他依赖网络广告的门户，这种多源的商业模式能有效抵御经济下滑的风险，而且增长潜力巨大（目前进行消费的 QQ 会员仅占总体的 9%）。当然，随中国互联网用户的逐步成熟，网络经济从娱乐向商务应用发展，如何紧贴潮流，满足年轻用户群不断变化的需求，并继续提高用户忠诚度及平台粘性，将是其面临的一个挑战。依据晨星贴现现金流模型，腾讯港股内在价值为每股 80 港元。——谭嘉萍

    苏宁电器（深 002024）

    苏宁电器是中国 3C（家电、电脑、通讯）家电连锁零售业的领先者。与通过并购迅速壮大的国美模式不同，苏宁的竞争优势来自其注重内生增长的稳健经营。尽管多年来公司销售收入及门店数量低于国美，但在单店销售、可比销售增长及租赁成本占总销售比例等三项重要指标上均优于国美。同时，这种经营模式在 2008 年给苏宁带来了回报，总收入达 499 亿，净利润达 23 亿，首次在收入及净利润水平上超过国美，在门店数量上也已经与国美不相上下。

    苏宁也在致力于改进家电连锁的商业模式及捕捉新兴市场机会。公司追求与家电供应商、顾客关系的多赢，与各大品牌供应商一起尝试各种供销合作模式、启动“阳光包”家电延保服务、与百度合作开拓苏宁网上商城，进军 B2C 市场，以及完善物流等后台建设，使苏宁的存货周转速度高于国美。随国家“家电下乡”等内需拉动政策的陆续出台，苏宁在中国家电销售市场有望获得更大的增长空间。短期来看，苏宁的挑战包括如何优化在一、二线富裕城市过多的网店、在经济落后地区复制成功经验，以及在未来电子商务市场中保持优势等。依据晨星贴现现金流模型，苏宁电器 A 股内在价值为 13 元。——谭嘉萍