阿里巴巴（港1688）

    阿里巴巴是全球流量最大的企业间电子商务网站。由于外贸业务占比高，阿里巴巴受全球经济走势影响很大。 2008年金融危机期间，流量和成交量有所萎缩，不过随着经济复苏，今年公司业务增长势头强劲。2010年第二季度营收达13.7亿元，同比增长49%，各项增值业务对销售贡献加大，而付费用户数上升至71万， 同比增长34%。由于电子商务平台受到越来越多商家的认可和使用，围绕平台的配送和网络支付等服务不断完善，晨星认为阿里巴巴未来成长空间可观，业务增长动力将主要来自增值服务和海外业务的扩张。公司积极推动赢利模式转型，从收取高额固定会费转型为降低交易平台会员付费门槛，但辅以各项增值业务收费，目前用户反响不错。不过，长期确保优质用户体验， 增强平台粘性，将是公司面临的一大挑战。依据晨星贴现现金流模型，阿里巴巴港股内在价值为每股15港元。 ——苏丹， CFA（特许金融分析师）

百度（美BADU）

    经过十年经营，公司目前在中国付费搜索市场的份额遥遥领先对手。根据第三方研究机构易观国际的最新报告，今年第二季度百度的营收市占率上升至70.8%（网页搜索请求量份额更高），而最强劲对手谷歌中国则下滑至27.3%。中国的付费搜索市场成长空间巨大，晨星认为行业佼佼者的百度应当能把握商机，与市场同步成长。百度品牌认知度高，其近年来推出多项服务（如百度百科）等深得人心，网页访问量节节攀升，对迫切希望打开市场的中小企业广告主具有很强的吸引力。同时，百度专业版自去年末上线后，经过一段时间磨合，能够帮助客户策划针对性强的网络营销，并提高广告投入回报和透明度，有望在未来数年内争取到更多用户。电子商务的蓬勃发展和网上支付系统的逐步完善，也为百度营造了更有利的发展空间。不过，阿里巴巴、腾讯及搜狐都有意在付费搜索市场有所作为。尽管百度前景看好，晨星认为坚持研发投入、专注于客户需求并提供差异化的服务将是公司长期保持领先地位的不二法则。依据晨星贴现现金流模型，百度ADR（美国存托凭证）内在价值为每股58美元。 ——苏丹

联想集团（港0992）

    2009年全球业务重组后，联想成功地把战略中心重新转回新兴市场，尤其是其大本营中国。根据集团最新公布的截止2010年6月第一季度财报，当季销售额为51亿美元，净利润超过5,000万美元，一举扭转业绩疲软态势。第三方研究机构IDC的数据显示，联想已经连续数个季度销售增速超越其他主要电脑厂商，并首次将其全球个人电脑市场份额提至两位数。晨星认为，联想选择在中国、印度、拉美等潜力巨大的新兴市场发力十分明智，此举可更好发挥自身优势，扩大市占率，为自己赢得更多盈利空间。今年第一财季，联想在各主要新兴市场的销量均大幅提升。在占其销售额近半的中国市场，公司市场份额升至28.7%，进一步拉大与竞争对手戴尔、惠普等的距离。相反，联想在西方国家市场的品牌和渠道方面均不占优势，尽管近年来采取积极的品牌及营销策略，却收效不大，利润微薄。未来几年，我们预计联想下一步将会瞄准广大农村市场，搭乘西部开发的政策顺风车，将个人电脑更好地推广到企事业单位和千家万户，并在更多内陆地区设厂，降低劳动力和物流成本。不过，电脑行业竞争激烈，同质化严重，各大厂家均对中国等新兴市场虎视眈眈，联想若要保持领先地位并非易事。公司能否善用手中的巨额现金，提升产品研发能力，改善对不同市场的差异化营销并选准新址建立制造及物流中心，我们拭目以待。依据晨星贴现现金流模型，联想集团港股内在价值为4.4港元。 ——苏丹

青岛海尔（沪600690）

    2009年，电冰箱和电冰柜占总收入的57.31%。受益于海尔洗衣机和电冰箱（分别占国内市场的29.06%和25.99%）的高市场占有率，公司成为2009年家电下乡和以旧换新政策的最大受益者（按登记销售金额）。由于拥有业内最强大的技术研发和产品创新实力，公司的产品定位不断往高端方向集中，2006~2009年青岛海尔的平均销售毛利率达到22.85%，比美的和格力要高出2%~3%。其次，由于公司采用即需即供模式，在提高存货周转率、流动资产周转率等营运指标方面比同行高。另外，通过降低库存，公司还能够降低原材料价格波动和产品堆积带来的风险。然而，近年公司创新投资巨大，同时在对旗下企业（海尔电器的全资子公司日日顺）的销售渠道进行整合，所以海尔的研究、销售和管理费用占比也明显比其他龙头企业要高。从短期来看，青岛海尔将继续受益于家电消费刺激政策。另外，由于外销占总收入比例较低（11.46%），公司受国外经济和人民币升值影响不大。我们看好青岛海尔长期的增长趋势。依据晨星贴现现金流模型，青岛海尔A股内在价值为20.4元。 ——胡照