格力电器（深000651）

    格力电器是世界第一大空调生产企业，国内市场占有率高达40%。作为国内最大的空调厂商，它拥有最完整的空调产品线，截至目前已开发出20大类、400个系列的7,000多个品种规格的空调产品。公司通过向下游核心经销商转让公司股权和积极收购上游配件、机电企业，不仅能成功地调动经销商的积极性和增强自身的成本转嫁能力，还能较好地控制生产成本。其次，通过多年的生产空调技术积累，公司拥有其他企业无法比拟的新产品创新能力。今年7月15日，对外发布了三大核心新科技（G10低频控制技术、高效离心冷水机组和新型超高效定速压缩机），这些技术能在不增加成本的前提下生产出更低能耗的低碳产品。不过，全球经济的放缓导致空调出口业务受损，公司海外业务萎缩明显，由原来总占比1/4降至13.7％左右（2009年年报数据）。另外，虽然公司的业务以空调为主的竞争优势非常明显，但基于企业销售单一产品的风险，因此，公司的市场应对能力较弱。从长远来看，由于节能减排的需求和中国面临空调大面积更新换代需求，加上保障性住房需求，将为公司未来收入的增长提供重要动力。依据晨星贴现现金流模型，格力电器A股内在价值为17.2元。 ——胡照

贵州茅台（沪 600519）

    作为国内第一白酒奢侈品牌，茅台多年来一直供不应求，具有强大的产品提价能力。贵州茅台采用经销商预付货款方式，以预付款数额的多少来配发产品，即实行配额制。这给公司带来了巨量预收账款及充足的现金流。另外，作为中国外交用酒、政府用酒及高端商务用酒的必需品，贵州茅台具有强大的定价能力。自 2001 年茅台 53 度出厂价 218 元连续提升至目前的 499 元，主要产品毛利率达 90%。而且，终端价格持续高涨，今年7月价格在900元左右，与出厂价价差扩大至400元，暗示巨大的经销商获利水平及未来提价空间。

    由于消费税及三项费率增加，公司上年第四季度及今年首季净利增长低于预期。上半年公司实现收入65.9亿元，同比增长18.8%，净利润31亿，同比增11%。利润增速较上两个季度出现提升。对比上年同期6.56亿预收款，年中预收款大幅增加至19.68亿。销售费用率持续下降，同时存货稳步上升。公司长期风险在于，逐年提价（目前同档次洋酒零售价格达1,100~1,200元）与扩产策略将在几年后遇到瓶颈。同时，茅台还面临政务酒的缩减、消费者饮酒习惯的变化及差价缩小降低经销商积极性等挑战。依据晨星贴现现金流模型，贵州茅台内在价值为每股160元。 ——谭嘉萍

招商银行（沪600036）

    招商银行的竞争力在于：（1）银行卡业务优势突出，招行一卡通贡献约八成的零售存款，信用卡市场份额居国内股份制银行首位，银行卡业务贡献全行近三成手续费及佣金收入；（2）拥有定位中高端收入的广泛客户群；（3）不断提升的产品设计及创新能力，打造了“一卡通”、“一网通”、“金葵花”、“消费易”及信用卡等产品服务创新品牌；（4）优秀的品牌建设及营销能力，树立了招行在中高端个人理财、信用卡领域的卓越品牌及较高客户忠诚度。其上半年净利润同比预增50%。今年以来，在活期存款占比上升、市场利率上行及中小企及零售贷款定价能力提高的帮助下，招行息差有较大反弹，同时息差收入同比增长较快。公司特有的资产负债结构和注重长远发展的经营作风，使其在宏观经济低潮期表现弱于同行，但在货币环境趋紧的加息周期会有较好表现。在加息未放行，而实体经济信贷需求不强烈的情况下，招行业绩可能受到影响。目前，招行推行目标为“低资本消耗、较低的成本和风险以及较高的目标收益率”的二次转型计划，力推中小企业金融及“I理财”个人金融平台产品。如果转型顺利，有望继续成为中国股份制银行的领航者。依据晨星贴现现金流模型，招商银行内在价值为每股18元。 ——谭嘉萍

中粮控股（港0606）

    中粮控股是中国农产品加工贸易规模最大企业。2009年总收入约438亿港元，同比增加5%；净利润19.5亿港元，净利率4.5%，同比下降26%。公司2009年收入来源于以下主要业务：油籽加工（62%），生化产业（18%），大米贸易（9%），小麦加工（8%）及啤酒原料（3%）。其中，大米贸易及生化产业净利率较高。公司具有巨大的产业规模、稳定原料供应、广泛的生产分销及销售网络及全产业链优势。

    在大豆进口依存度高达七成、外资垄断七成国内食用油产能的食用油市场，中粮控股是规模最大的中国油籽加工商，产能利用率远高于国内同行，占据大豆压榨产能的约6%，食用油销售市场份额的13%，低于新加坡益海嘉里集团42%的食用油市占率。在生化燃料产业，公司是国内最大的燃料乙醇生产企业。国家对燃料乙醇统一定价，为同期90号汽油出厂价乘以0.911，同时给予定点生产企业弹性财政补贴。该业务的盈利平衡点在于国际原油价格能否维持每桶90美元以上。此外，公司是国内最大大米出口商，每年出口配额占据总量八成以上。而大米国内销售业务则规模较小，借助公司品牌及全产业链优势，预计增长前景较好。依据晨星贴现现金流模型，中粮控股内在价值为每股 9.4港元。 ——谭嘉萍

万科A（深000002）

    公司具有独特竞争优势：（1）专注自住需求的优质住宅开发商品牌深入人心；（2）卓越的住宅建筑开发规划经验及物管服务，使其项目价格获得一定溢价空间；（3）领先的住宅工业化、绿色建筑标准制定者。（4）作为业内最大及项目城市分布数目最多的开发商，有望在明星楼盘营销推广、跨区域开发经验以及生产成本方面获得规模效应。随着未来房地产市场宏观调控的深入，以及行业各方参与者运作趋于规范合理，行业竞争将取决于开发商的可持续竞争优势——在品牌、技术、服务、创新机制、资金管理、市场营销等方面的综合实力。万科一方面在资金管理、项目投资方面保持稳健风格，另一方面在商业模式、技术应用方面积极创新。基于以上企业特质，我们相信尽管万科在市场亢奋期间表现弱于激进房企，但更有望赢得稳健的长远发展。在成交量萎缩、价格摇摇欲坠的上半年楼市，万科合理定价积极促销，在销售及拿地表现业内第一。上半年销售金额达367.7亿元，同比增19.5%；新增项目约1,220万平米，楼面地价约2,300元，同比下降20%。公司下半年竣工面积预计占全年目标6~7成，应能保证全年结算收入合理增长。风险在于：竣工面积慢于预期；成交量萎缩导致加快销售目标无法实现；房企拿地竞争激烈，土地市场跌幅低于房价跌幅；商业地产运作的风险。依据晨星贴现现金流模型，万科内在价值为每股10.5元。 ——谭嘉萍