青岛啤酒（沪 600600）

    青岛啤酒主品牌价值一直位居国内啤酒首位，多年来在中国啤酒出口中排名第一。同时，公司具有成熟的品牌营销策略，立体营销、“大客户+微观运营”的运营模式及区域市场“1+1”品牌模式显现成效。作为国内第二大啤酒商，青岛啤酒仅次于华润雪花，2009年国内市占率约13.95%，山东、陕西、广东和福建是四大优势市场。目前中国啤酒业正进入垄断竞争阶段，市场集中度提高，三大啤酒商华润雪花、青岛及燕京合计市占率从2004年的33%升至2009年的45%。面对激烈的市场竞争，继2009 年主品牌增长22%而副品牌略微下滑后，青啤今年销售继续低于预期。1~5月主品牌增长12%，而副品牌不增长。销售放缓的主要原因在于主品牌的区域市占率仍有上升空间。另外，公司主品牌销售占比约50%，低于对手雪花（86.5%）及燕京（60%），盈利能力有待提升。公司面临的风险是：外资品牌占据八成国内高端市场份额；副品牌面临国内对手竞争；由于生产布局分散及区域集中度有待提高，啤酒包装物成本高于主要竞争对手。依据晨星贴现现金流模型，青岛啤酒内在价值为每股36港元。 ——谭嘉萍

中国移动（港0941/美CHL）

    目前，中移动用户数高达5.5亿，市场占有率保持在70%以上，今年前6个月营收增长8%，净利润增长幅度为4.2 %，均高于市场预期，新增用户近3,200万, 包括700万3G用户。公司的竞争力来自于庞大用户群所带来的规模效应、高质量的网络覆盖及深入人心的品牌形象。与其他运营商相比，产品创新和营销能力也更胜一筹，从而能够更有效地捕捉商机，巩固其在中高端政务和商务市场的影响力，并增强用户忠诚度。我们预计，未来的业绩成长将主要来自于支付能力相对较弱的农村和边远地区，这对每月平均用户收入（ARPU）和利润率均有影响。不过，中移动在这些地区的竞争优势明显，应能保持稳步成长。在消费能力较强但日渐饱和的主要城市，中移动面临联通和电信的两面夹攻，用户流动性高，且由于无法配套提供固话和宽带等业务，处于相对竞争弱势。若携号转网在近期内得以执行，将对中移动的成长和利润空间造成进一步挤压。在前景诱人的3G市场，由于采用中国自主研发的TD技术，业务启动时间比对手更长，对研发和营销投入更高，而能否争取更多的终端供应商和应用开发商加入TD联盟，从而提供更优质的用户体验，将在很大程度上决定中移动能否延续其在传统2G市场的领先地位。依据晨星贴现现金流模型，中国移动港股及美股ADR的内在价值分别为98港元及63美元。 ——苏丹

苏宁电器（深002024）

美的电器（深000527）

    公司自1993年上市以来，连续17年盈利，实现营业收入增长50倍、复合增长率26%的成绩。2009年，空调、冰箱和洗衣机产品各占公司总收入的67.77%、13.35%和12.62%。作为国内唯一一站式白色家电生产商，美的抗下游风险能力比其他电器企业要强得多。同时，由于公司生产规模较大，市场占有率较高，因此对上下游企业有较强的成本控制和成本转移能力。相比格力和海尔，公司OEM外销占总收入比最高，2009年达到29%。尽管今年拟以5,748 万美元收购UTC 全资子公司、持有Miraco 公司32.5%的股权，打开非洲、中东等市场的销售渠道，但如果欧美经济在未来几年仍旧萎靡不振，公司的海外收入必将受到打压，未来人民币升值必将导致其出口利润下滑。另外，未来美的电器将不能够简单地凭自己在某方面的优势（如产品多样化或者低价）来赢取消费者的青睐，公司必须花更多精力和资金来提高服务、质量、价格、产品设计和结构。在整合空调、冰箱和洗衣机营销渠道、成功降低费用率后，美的竞争实力有所加强。依据晨星贴现现金流模型，美的电器A股内在价值为15.3元。 ——胡照