携程（美CTRP）

    尽管旅行中介行业技术壁垒不高，但携程通过覆盖国内主要城市的送票网络、便利的结算方式和细致高效的服务树立了良好的口碑，成为众多旅行者的首选。目前，公司注册客户近4,000万。2010年第二季度，携程营收同比增长45%，增至7亿元，其中酒店和机票预订收入占近90％，而净利润则为2.9亿元, 同比增长58%。公司近期将努力开发在线市场（目前销售额占1/3），并通过投资台湾、香港等地的旅游公司拓宽市场，积累组织出境游的经验。同时，携程积极整合经济型酒店市场，通过收购如家、汉庭和首旅建国等连锁酒店的股权及建立“星程联盟”改善议价能力，保证房源供应。尽管市场潜力巨大，公司面临的竞争压力也日益增加。今年以来，各大航空公司大幅降低中介佣金，并通过直销分流客源，淘宝今年推出在线旅游业务，削弱了携程在价格和产品覆盖广度方面的优势。新型在线旅游服务提供商（如垂直搜索引擎）也对携程的领先地位形成挑战。依据晨星贴现现金流模型，携程ADR的内在价值为每股31美元。 ——苏丹

福耀玻璃（沪600660）

    在国家刺激汽车消费政策的带动下, 2010年上半年公司主营收入同比增长62.62%，迎来自2003年来业务增长最快的6个月。福耀玻璃在全国各个主要生产汽车的地区都拥有生产基地（共19个厂家、2,500万套玻璃的产能）。公司不但能享受经济规模大和在下游生产基地布局所带来的竞争优势（降低问题反馈时间、降低用户库存、改进产品质量和按需求开发新产品），还通过旗下的机械制造子公司来开发核心生产设备。这不仅让公司在设备购置方面省下了3/4的费用，还通过自动化生产成功降低人工成本（公司的人工成本占比6%，而国际企业通常占比18%左右）。

    凭着低成本、高质量的竞争力，福耀玻璃的产品畅销海内外，分别占有国内和全球汽车玻璃市场的50%和10%。公司不仅是全球第4大汽车玻璃供应商，还是中国八大汽车制造企业最大的供货商。不过值得注意的是，上游原材料重油价格的波动对公司利润影响较大，同时人民币升值和下游汽车销量下滑对公司业务有负面影响。短期来看，汽车消费市场日益饱和，销量增速下滑，公司下半年收入将受到一定影响。但从长远的角度来看，由于公司在国内外绝对的龙头地位，拥有较强的成本转嫁能力，必将受益于国内外的经济复苏。依据晨星贴现现金流模型，福耀玻璃A股内在价值为9.4元。 ——胡照

SOHO中国（港0410）

吉利控股（港0175）

    8月初，吉利控股集团公司成功从福特手中收购沃尔沃轿车公司的全部股权，并享有将沃尔沃公司资产注入上市公司的优先权。不过，从以往汽车企业国际大型收购案例中，被收购企业能扭亏或保持长期盈利的成功率较低。因此我们认为，未来5年内，集团将沃尔沃资产注入吉利控股的概率微乎其微。由于中国汽车制造业起步较晚，吉利在生产技术、设计理念上相比国外同行有很大差距。 2007年以前，公司主要以低端小排量车型为主，在高利润产品领域无法与国外汽车企业竞争。毛利率比同行低3%~5%，同时产品的市场占有率没有太大突破。近两年来，公司相继推出战略转型（在保持价格优势的前提下，打技术战、品质战、服务战、企业道德战、品牌提升战）和多品牌(全球鹰、帝豪和上海英伦)战略来提高其产品定位，增强品牌竞争实力，但由于小排量购车补贴和汽车下乡等政府计划对吉利等民族汽车企业产生较大的利好影响，我们较难对公司战略转型的实际效益做出评论。公司希望通过沃尔沃进入高端市场，从中期来讲，相信吉利能通过学习沃尔沃的技术和设计来提高现有产品组合定位，从而改善其毛利率。但同时，未来公司的费用花销将有较大的增长。依据晨星贴现现金流模型，吉利控股H股内在价值为3.2港元。 ——胡照