从兼并购中复兴：机会与抉择

    《财富》（中文版）-- 当今世界资金充裕。根据贝恩公司估算，约有300万亿美元的全球金融资产可以用于投资。如今是把这笔钱投入运转的合适时机，而且其中的大部分应当用于支持从兼并购中复兴。为什么？其一，近几年的需求一直被抑制。在2007年之后，金融危机促成了兼并购的放缓，随着全球经济复苏，这种现象也将出现逆转。无论是从交易数量还是总并购金额来看，每一轮的兼并购繁荣期通常都会超越前一轮。

    三个其他因素更将大力推动兼并购交易的复兴：

    ·金融资本充裕且廉价，而且今后一段时间可能都将持续如此。鉴于实际利率远低于历史水平，投资者也将坚持不懈地寻求更高回报。

    ·一系列万亿美元级别的大趋势正在开启重要的新业务增长机会。

    ·很多公司现金充裕并且处于资本化这些机会的有利地位，但是仅内生增长本身不容易产生投资者所预期的回报。

    这些因素结合在一起可能会推动兼并购交易创历史新高。接下来我们将深入分析一下经济环境以及我们笃信兼并购复兴的原因所在。

    宏观趋势和增长机会

    我们发现了全球经济的宏观趋势，它们开启了重要的新增长机会。下文是我们对增长潜力所作的简短总结。

    消费者

    2020年之前，发展中国家的下一个十亿消费者将加入全球中产阶级行列，年收入超过5,000美元。他们的购买力和偏好将与发达国家中产阶级消费者的购买力和偏好截然不同，但是作为一个消费群组，他们将推动全球的GDP在2020年之前新增10万亿美元。以此群组为目标的公司需要采取比目前更低的成本结构，而且它们并不能假设此类消费者会随着时间推移而接受高价产品。

    发达国家的消费者所需的更多是他们近期已经享受过的东西—一切保持不变但要更精致，需要更妥善、更仔细地按照其品味和生活方式客制化。伴随着平板电脑等技术创新会出现“软”创新，比如网店店主订购新装配的当日完成送货上门的能力。软创新通过提供额外价值使买家愿意为之付费，从而提升和刺激消费。

    政府和基础设施

    在发达国家，老旧的基础设施和新投资将转化为政府在更换和升级实体基础设施方面支出的高涨。由于公共资金有限，部分此类工作将由公私部门合伙完成，这将可能为全球的GDP贡献大约1万亿美元。同时，产业化之后的军备化（即发展中世界的武器装备更新）为武器开发商提供了机会，但更重要的是，给全球商业带来了风险。中国很有兴趣保护自身的供应链，但是供应链是与日本和（一定程度上）印度共享的。反过来，供应链日渐虚弱的风险却鼓励建设更加接近终端市场的产能，这就致使很多公司考虑将运营撤回美国和欧洲。

    发展中国家面临着开发人力资本的挑战，其社会基础设施可能比实体基础设施需要更高的投资。拓宽教育渠道、建设有效的医疗卫生服务体系和巩固社会安全网合起来将使全球的GDP额外新增2万亿美元。另外，这些新兴市场的快速增长已经形成了全球范围的管理人才短缺，并且这种情况只会越来越恶化。同时在发达国家，新医疗卫生支出（富裕群体保健需求）有可能贡献4万亿美元的GDP。

    技术创新

    大规模创新层出不穷，五种潜在平台技术，包括纳米技术、基因组学、人工智能、机器人和泛在网，有希望在未来十年繁荣发展。新技术一般彼此相互加强，将开启消费品和工业过程领域预期之外的机会。

    所有这些趋势都需要增加初级投入的产出，这就意味着必须对食品、水、能源和矿石能基础资源进行大规模投资。不断增长的需求将刺激新投资，但是仍将导致现货短缺和价格波动。初级产品行业合计将可能为全球的GDP额外贡献3万亿美元。

    为何选择兼并购？

    领导团队面临的一个至关重要的挑战是如何对自身业务进行最佳定位，从而充分把握前述这些新兴趋势。仅仅关注内生增长的战略不可能达到他们所需要的能力拓展或者市场渗透。大部分的

    公司不得不依赖于一种均衡的战略，在关注内生增长的同时寻求开展兼并购。在很多情况下，购买一笔资产注入本公司比自行组建新业务更快速、更安全。

    三个关键性问题有助于公司确定外部收购何时比内部自建更有意义：

    ·其他公司是否拥有提升贵公司业务绩效的能力？我们所说的能力有很多种，比如技术、销售渠道、在特殊地理区域的运营等等。如果没有其他人具备你所需要的、用以加强或者调整自身业务的能力，你明显就只能通过自身培育和发展这些能力。如果能力现成可用，这些具备能力者就可能成为被收购的候选目标。在美国最大的有线电视巨头康卡斯特公司确定其需要内容服务来支持自身有线电视专营公司发展之际，它收购了NBC环球以及关联的图书馆、制作和新闻基础设施。

    ·从外部收购所需能力的风险调整后投资回报率是否高于内部自建方案？每次收购都伴随着风险，但是投入到内生增长的每笔投资同样也带有风险。公司财务团队面临的挑战是尽可能准确纳入风险考量，对内生增长和非自然增长所做投资的预期回报率进行逐一比较。在意大利轮胎制造商倍耐力意图进入俄罗斯市场时，它得出的结论是收购“棕地”工厂和现有业务比从零开始建设“绿地”工厂更加可行，因为众所周知在俄罗斯市场初创企业可谓举步维艰。

    ·你是否拥有“母合优势”可以管理所需能力？能力并非存在于真空中；它们存在于组织中。如果由于你有过类似经验，你的组织比任何一家组织都长于管理一项特殊能力，那么你比其他潜在收购方更有内在优势。对于辉瑞基本独立化的婴儿配方奶粉业务，婴儿营养品领域的全球领军企业雀巢公司可能是完成收购的最佳母公司。

    当然，这种分析也提出了一个明显的问题：如果兼并购环境已经很有利，在金融危机过后的经济复苏期，为何兼并购交易的速度如此缓慢？在我们看来，最主要的原因是，卖家踌躇不前。在资产剥离者预期业务估价会提高，所以倾向于在时下继续持有资产。但是一旦卖家发现其资产已经充分反映实值或者一旦他们意识到稳健剥离将会给他们带来回报之时，这种情况有可能快速发生变化。（财富中文网）