注重投资 分享成长

    作者：韩延河（长城证券金融研究所分析师）

    中国股市在经历了发展初期非理性涨跌之后，市场投资理念开始向注重投资转化，股市与经济的互动和联系越来越明显。特别是随著 QFII 的进入，成熟市场的价值投资理念正在深入人心。在这种背景下，注重宏观经济和行业景气变化的分析，加强上市公司基本面的研究，成为证券投资的前提条件。

    行业增长景气状况全面回升，新的主导产业群正在形成。2002 年，在消费结构升级、国家扩张性财政政策和出口大幅增长等因素的驱动下，中国宏观经济出现了稳定持续增长的良好势头，经济正在步入新一轮增长周期。从上市公司涉及的 44 个工业行业景气状况来看（表 1），整体呈现平稳增长态势，大部分行业景气状况适中，增长平稳。景气状态良好并较去年大幅上升的行业主要有汽车制造业、专用化学产品制造业、普通机械制造业。生物制品业、专用设备制造业、纺织业、橡胶制造业、钢铁工业、化学肥料制造业、电子元器件制造业等行业景气状况大幅上升，已经进入良好的行业景气状况。只有日用电子器具制造业、化学纤维制造业和石油天然气开采业行业景气度较差。

    资源垄断型和能源类行业长期看好，行业复苏和重组带来投资机会。结合上市公司二级市场走势来看，在二维表中（见表 1）将行业按景气状 况从左到右排列，并按二级市场近期涨跌幅的大小从上到下排列，构成行业景气状况和走势背离情况分析表，将该表划分为四个区域，位于左下和右上区域的行业指数走势和行业景气指数保持同方向运行，也就是说这些二级市场走势基本与行业基本面保持一致。相反，位于左上区域和右下区域的行业，其二级市场走势基本与行业基本面发生背离，对这些行业进一步分析背离原因，可以判断这种背离是否蕴含著投资先机或风险。

    通过对行业景气状况和市场走势背离情况的分析，对各行业进行投资价值评级：中长期持有的投资者，应重点关注价值和成长性被目前市场所低估 的行业，该类行业主要有金融业、天然原油开采业、机场业、黑色金属冶炼及压延加工业、汽车制造业、煤炭采选业和港口业；对于中短期持有的投资者，应密切关注由于行业复苏、政策变动和制度变迁下的行业重组整合带来的投资机会，如电力生产业、石油加工及炼焦业、航空业和商业等；对于短期持有的投资者，应关注行业景气度回升而市场尚未充分做出反映的行业，重点行业如普通机械制造业、有机化学产品制造业、电子计算机制造业、生物制品业、食品加工业等，以及行业景气度和市场走势有望触低回升的行业，如通信设备制造业。 对于行业景气度下滑，而股价下调幅度较小或持续抗跌的行业，投资者应予回避，如其它交通运输设备制造业和煤气生产和供应业，以及市场价格高于理性评估的行业价值和成长能力的行业，如专用设备制造业、化学纤维制造业、房地产、基本化学原料制造业等。

    金融业：创新步伐加快，业绩大幅提升。金融业在中国仍受到政府的严格管制，整体竞争力还比较弱。为应对加入 WTO 的挑战，近期以来，金融业明显加快了金融创新的步伐。金融企业创新也取得了实质性的进展。商业银行普遍加大了基金托管、银证通、个人理财等创新业务的开发力度，同时，加快了不良资产的处置步伐。

    与国有独资商业银行相比，股份制商业银行，特别是上市银行，相对来说机制活、负担轻，经营网点布局合理，其增长率远高于平均水平。与 2002 年初相比，四家上市银行各项业务高速扩张，平均总资产增长 32%，各项贷款余额与存款余额平均增幅分别高达 51% 与 34%，其中民生银行上述三项指标与年初相比都超过 50%。上市银行业务规模高速增长的原因：一方面是国民经济增长好于预期，央行货币供应量稳步增长，为银行业发展创造了良好的外部环境；其次是目前银行业实行严格的市场准入制度，银行业处于相对垄断地位。 由于业务规模高速扩张，上市银行盈利能力不断增强，主营业务收入、营业利润、净利润各项指标都取得了较大幅度的增长，但净利润增长没有与主营业务收入、营业利润保持同步增长。民生银行与浦东发展银行 2002 年主营业务收入分别比上年增长 40.59%、13.52%，营业利润分别比去年同期增长 37.99%、143.92%，净利润分别增长 37.93%、21.04%。

    资产质量则进一步提高，按照五级贷款分类办法，四家银行不良贷款率都有不同程度的下降。不良贷款率最低的民生银行 2002 年末只有 2.06%，其次是浦发银行为 4.43%，比 2001 年年末下降了 4.21 个百分点。

    注：本表根据国务院发展研究中心提供的行业景气指数和和长城证券金融研究所上市公司行业二级市场指数整理得到。