中国经济的风向标-2004年100强大陆上市公司分析

    特约作者：方添明

    2003年是中国大陆股市喜忧参半的一年。一方面是频频的阵痛：南方证券等一批大型券商被接管、国有股的减持风波、老庄股泡沫的纷纷破灭、非典的袭击、股市边缘化争论等，使内地股市陷入了前所未有的低谷。另一方面是突现的生机：QFII 成功登陆，标志著内地股市与国际资本市场开始实质性的接轨，价值投资的理念得到进一步认同；社保基金的入市，为证券市场提供了稳定的资金保障；要约收购、整体上市等金融创新为市场创造了不小的想象空间。同样是在 2003 年，经过三年多的调整，上证指数在创出三年半以来的新低之后，迎来了局部的升市；与此同时，在国内经济强劲增长的带动下，大陆上市 公司的总体业绩出现了较大的改善，平均收入和净利润同比大增 28.75% 和 42.61%。入围 100 强的 72 家内地上市公司（以下简称大陆 100 强），除航空股因非典原因业绩下滑外，其它行业都分享到了经济增长的成果，甚至有更优异的表现。

    一、大陆 100 强继续成为中国上市公司乃至经济发展的风向标

    中国证券市场在保持高速发展的同时，越来越多质地优良、盈利较佳的大型国有企业继续上市，大大有助于市场的稳定，使证券市场真正成为国民经济的晴雨表。本年度入围 100 强的内地上市公司数量虽然略有减少（主要是因为中国人寿及中国财产保险在香港上市），但销售收入所占的比例反而由上一年度的 48.21% 提升至51.02%（见表一），净利润比例也保持在 58% 以上的比率。5.48% 的公司占全部内地上市公司一半以上的收入和利润，足以证明大陆 100 强的地位举足轻重。

    2003 年，大陆 100 强继续保持强劲的增长势头，销售收入增长高达 42.03%，远远高于全部大陆上市公司的 34.21%。盈利能力方面，大陆 100 强亦显现过人之处，平均每股 0.444 元的收益，是全部大陆上市公司平均每股收益的 2.277 倍。平均净利润率 5.703%，相对于全部内地上市公 司 4.973% 的净利润率，说明大陆 100 强在开拓业务渠道、增加营业收入的同时，也注意控制营运成本，争取利润的最大化，体现它们在管理水平上略胜一筹。

    当然，这些公司的二级市场表现也领先于大盘，特别是钢铁、石化、银行及能源类股票，被称为“金花”，成为左右大盘走势的龙头板块。去年以来，部分股票出现翻一番甚至翻两番的走势，不过，这也与价值投资理念的挖掘具有一定的关联。但是，在经过充分的上涨之后，部分机构已对这类股票持负面看法。至于未来的走势，还要视乎这些行业的景气指数、盈利能力能否保持同方向高速运行。

    二、经济增长拉动消费，消费增长促进上市公司的收入增长，相辅相成

    2003 年，中国国内生产总值为 116,694 亿元，比上年增长 9.1%，是 1997 年以来增长最快的年份。受惠于经济的出色表现，大陆上市公司如虎添翼，归类于 17 个行业的 72 家大陆 100 强平均收入同比增长 44.61%（按行业计算，见表二），其中表现最出色的是电子元器件行业，平均收入同比增长高达 101.71%。电子元器件行业在经历长期的低迷后终于迎来了久违的春天，行业周期的景气状况全面快速攀升，其中深科技（第 77 位）去年的产量和销售量都有大幅增长，收入和净利润同比增长 27.20% 和 266.84%。而京东方（第 52 位）2003 年 1 月 22 日完成韩国现代显示技术株式会社 TFT-LCD 业务资产的收购后，TFT-LCD 业务的杰出表现成为其收入的主要贡献力量，2003 年实现销售收入 111.8 亿元，同比增长 133.77%，从而促使京东方从 2002 年排名 87 位急升至 2003 年的 52 位，也是本年度排名上升最快的上市公司。面对以 49% 年增长率迅速膨胀的全球 LCD 显示器市场，作为国内该行业的龙头企业，京东方为未来在 100 强中地位的提升提供了广阔的想象空间。

    2003 年，中国的家电业发展势头良好，在彩电销售量增长以及高端产品市场增长的带动下，家电业共完成工业产值 5038.04 亿元，同比增长 23.27%。同时，大陆 100 强中的 7 家家电企业平均销售收入增长率高达 70.12%，是行业的 3 倍，显然这与 TCL 集团（第 14 位）的整体上市是分不开的，TCL 集团凭借 282.52 亿元的销售收入跃居第 14 位。相反，其它家电企业的排名却有小幅的下降。

    另一消费热点的板块是通讯业，其销售收入同比增长 71.64%，中兴通讯（第 27 位）、波导股份（第 58 位）和夏新电子（第 88 位）在 100 强中的排名均有提高。2003 年国产手机的销售量已稳占 50% 以上的市场份额，特别 是以手机业务为主的波导股份，市场份额已超越三星、爱立信等跨国公司，紧随诺基亚和摩托罗拉之后排列第三。不过通信业也面临著市场增长放缓、竞争日趋激烈、缺乏新业务增长点的困扰。

    三、大陆 100 强行业分布趋于集中，同时面临经济重化工业化和加大开放的双重机遇

    本年度 72 家大陆上市公司总体分布于 17 个行业，比去年略有收窄，显示在竞争日趋激烈的环境中，大企业凭借雄厚实力，扩张规模，在市场转变中抢得先机，强者恒强。略为遗憾的是，100 强内地上市公司的行业并没有新鲜血液补充，前进步伐缺乏生气。72 家上市公司的分布，钢铁 18 家，石化 8 家，家电和零售贸易各 7 家，汽车和银行各 5 家。从销售收入看，重型工业的上市公司销售总收入占 72 家上市公司的比重达到 60.16%，说明重型工业在国民经济中的重要作用及不可替代的地位。重化工业化是中国经济新一轮增长最为显著的特征，也是中国经济不可逾越的阶段，这已经得到各界的共识。内地上市公司如抓住这一机遇，规模及收入将得以同步增长。

    加入 WTO 初期，许多人士均对大部分国家保护的行业表示担忧，但近两年来，这些行业的表现令人吃惊，从汽车、钢铁，再到银行，均以坚实的步伐迎接全球化的经济体系。尤其是汽车和钢铁行业，抓住了机遇，优化了资源配置，保持著高速增长。在 72 家公司中，钢铁和汽车企业共有 23 家。与去年相比，汽车行业数量持平，但排名较去年有所提高。领头羊依然是长安汽车，全年销售汽车 385,498 辆，同比增长 43%，实现销售收入 1,440,412 万元，同比增长 46%，实现净利润 145,068 万元，同比增长 74%，100 强排名 33，与去年持平。虽然长安汽车的国内市场占有率并非第一，但在市场布局及战略合作上，还是有许多可圈可点之处，如微型车业务、与福特及铃木的战略合作等。在市场国际化的潮流里，我们可以预见，国内大型企业包括国有企业的持续发展、产业化结构调整和国际竞争力的提高等将面临更广阔的空间。

    四、备受争议的钢铁业

    在排行榜中，我们留意到一股重要的力量：它们都属于黑色金属冶炼及压延加工业。该板块入围企业高达 19 家（见表三），销售收入合计 2,562 亿元人民币，净利润合计 244 亿元，分别占 100 强的 10.49% 和 9.89%。该板块主要包含钢铁及铝业（以下分析主要涉及钢铁业），其崛起得益于行业景气的强劲复苏、国内宏观经济稳定持续的增长及社会的固定资产投资持续强劲增长。同时，该行业的投资价值在去年得到了充分的挖掘，其中以宝钢股份（第 9 位）、鞍钢新轧（第 32 位）及马钢股份（第 28 位）等表现最为突出，股价均出现翻番的走势，特别是宝钢股份，率领中国联通（第 6 位）、中石化（第 1 位）、南方航空（第 23 位）、长江电力（2004 年新上市）等四家公司，掀起了中国股市价值投资的新理念。

    钢铁板块的投资价值不仅体现在成长性，更重要的是其较强的盈利能力和较低的市盈率。年报显示，该行业在所有行业中每股平均收益和平均市盈率均排名第一。100 强中的 18 家钢铁类上市公司，销售收入和净利润分别占全部内地上市公司（1,312 家 A、B 股上市公司）的 10.046% 和 19.218%。平均收入与去年相比高速增长47.89%，高于全部大陆上市公司同比增长的 28.75%。平均每股收益高达 0.5445 元，是全部内地上市公司平均每股收益的 2.78 倍。13.34 倍的平均市盈率更远远低于深沪两市的平均市盈率。

    钢铁行业是否投资过热，是近来争论的热点。政府收紧了对该行业的信贷，使得投资者对钢铁行业的未来前景表示担忧。官方的数据显示，2003 年中国钢材产能和消费均创世界历史记录，消费量占全球钢铁产量的四分之一，被国际公认为世界钢铁消费的牵引车，全年钢材消费量 2.47 亿吨，同比增长 17.06%，钢材消费增长速度大大快于国内经济增长速度。2003 年产钢 2.22 亿吨，同比增长 22.38%。2004 年 1　2 月份累计产钢 3,905 万吨，同比增长又高达 27.95%。而钢铁行业投资总额，2002 年是 710 亿元，2003 年就达到了 1,329 亿元，增长幅度高达 87%。这种爆发式的投资及产能扩张引发了一系列问题，对原材料、能源、交通和环境都产生了巨大压力，从而导致了政府一系列相关限制政策的出台。然而，投资者也应该看到，中国钢铁业的问题主要在于产品结构，产业政策的影响主要体现在那些过分依赖银行贷款的中小企业，而对大型国有钢铁企业（如 100 强中的多数上市公司）的影响不是根本性的。

    展望今年及未来几年钢铁行业的趋势，尽管经济发展面临诸多不确定因素，但总体上有利因素多于不利因素，钢材市场预期向好。首先，由于消费结构升级带动的市场需求十分旺盛，拉动生产与投资迅速跟进，加上外商投资热情高涨，整个经济增长正在进入一个新的经济周期上升阶段　　重化工业化阶段。政府最近的宏观调控，与市场经济有机地结合，更为经济的持续增长奠定了坚实基础。钢铁行业作为基础产业，也将受惠于整体经济增长的拉动。其次，汽车工业和机械制造业等工业都进入高成长期，导致工业用钢的需求大幅增加；而北京奥运、上海世博会、西部大开发的“西气东输”和“西电东送”等大型基建项目相继启动以及钢结构住宅产业化进程的加速，导致对建筑用钢的需求大幅增加。再次，全球经济（包括美国、日本）呈现复苏迹象，为钢铁行业的发展补充了动力。此外，从长远来看，中国尚属发展中国家，今后几年内基础行业和基础设施建设仍将不断扩张，对钢材的需求量将不断增加。因此，在中国的国民经济未真正实现工业化之前，钢材的需求量应不会达到饱和，钢铁行业有望维持产销两旺的局面，前景依然光明。