QE不易，TAPPER更难。在欧美疫情高点已过，美国通胀有望冲高回落之际，美国经济和社会逐步回归正常化，美联储也将开启货币政策正常化，迎来首次加息的合适窗口。回顾美国货币当局操作历程，对中国非常具有参考意义。

在美元、美债、美股三者中，美联储最在意的是美元和美债的稳定，美股倒是最不在意的。原因就在于，货币市场和债券市场对利率更敏感，尤其是债券市场最能够评判美联储的决策是否正确，而股市相关性相对不敏感，但是反应通常又过大，并且以华尔街为代表的市场力量与美联储之间经常发生博弈，市场力量因为自身利益因素并不能很准确地预判美联储的动作。

自新冠疫情以来，美国拜登行政当局通过扩大财政赤字（发债）和发放补贴，以应对疫情对于经济和就业的冲击。同时，还采取了扩大基建投资、增加就业机会的措施，创造了不同于特朗普减税的“新供给经济学”。从货币当局来看，美联储采取了量化宽松的货币政策，通过购买国债向市场注入大量基础货币。在宽货币、宽信用政策助推下，尽管面对供给冲击，美国经济依然强劲，通胀随之不断走高，创下历史记录。

整体来看，美国采取了顺周期和逆周期调节并用，联邦政府加杠杆、联储宽货币和信用，同时刺激了经济扩张和货币需求，也放大了周期波动，取得了高增长、高通胀的组合结果。当然，高通胀风险对于经济和金融体系的稳定、美债和美股长期投资者的信心影响巨大。因此，美联储有必要下定决心实施加息缩债措施，在疫情高点已过、通胀高点回落、非农就业改善等综合时机具备时就可以启动。

美联储独立的角色和机制决定了其决策特色是渐进和稳健，在控制通胀和防止经济衰退之间取得平衡。不过，由于美联储QE是逆周期调节，TAPPER却将以先加息、后缩表的偏顺周期调节的方式进行，周期波动也会先放大，这也决定了美联储必须采取更加渐进和务实的策略，引导通胀风险缓释，取得控制通胀和防止经济衰退、美元稳步加息和美债稳步回降的双平衡。美股尽管受其影响会放大波动，同时也将受益于美联储相对渐进稳健的加息缩表，在强劲的经济基本面和盈利预期下仍有向上反弹的可能。

总之，尽管美国疫情防控、货币政策仍有不同于中国，但保持了经济增长和增加就业的基本盘相对稳定，仍然可圈可点，有两点值得参考借鉴，一是宽货币、降利率、扩信用；二是宽赤字稳增长，发补贴托就业和消费。中国经济基本面没有太大的问题，经济结构和收入分配是大问题。面对新冠疫情和经济下行压力不减，尤其是供给冲击、需求收缩、预期转弱的三重压力不减，还是应当锚定稳增长的目标，抓住通胀风险总体可控的有利窗口，继续加大逆周期和跨周期调节力度，包括继续降准降息，不能该收时不收，更不能该放时不放或放不到位，不怕通胀起来就怕通胀起不来。况且，中国在历史上应对高通胀、避免经济“硬着陆”也是非常有经验。高通胀对穷人和普通人群影响更大，按照共同富裕的要求发放普惠式补贴是一个对冲的好办法。（财富中文网）

作者张鹏为财富中文网专栏作家，财富管理资深人士，清华大学MBA（公众号：财富鹏论）

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编辑：刘兰香