2月下旬以来，俄乌冲突引发大类资产剧烈波动，甚至有如蝴蝶效应般导致中概股、港股和A股接连大跌。但随着国务院牵头出炉相关金融市场乃至实业的稳定政策，市场迎来显著反弹。随着俄罗斯引发的“乌”云逐渐消退，年初强调的“稳增长”的“风樯动”已加速启动，这两者也将继续成为影响我们中长期判断的核心依据。

第一，“乌”云渐退，但重视通胀和美联储加息的影响

随着俄罗斯和乌克兰的谈判迎来一定曙光，我们发现原油、黄金纷纷回落，美股、欧股快速反弹。随着后续冲突的进一步平息，避险情绪有望降温，短期冲击的回归也仍将持续。

但是，尽管“乌”云可能最终消退，但由于俄罗斯和乌克兰是重要的能源和农产品出口国，相关大宗商品价格恐将继续维持高位。而该影响显然构成全球通胀问题乃至主要央行的货币政策调整，同时欧洲的经济前景也将增添阴霾。

具体来看，我们认为，俄乌冲突最终形成的影响在于两点：第一，引发美联储、欧央行压制通胀的货币政策需求，“大水漫灌”不再；第二，全球因此经济受到冲击，欧美的冲击或将大于中国。

因此，全球主要的风险资产的预期回报需要下调，包括中国A股和港股的全年预期回报。

第二，风樯已动，稳增长忧虑不再

在本周中国经济数据出炉、央行未降息、中概股崩盘式下挫之际，市场弥漫极度悲观的情绪。这样的担忧和顾虑我们认为确实存在，第一，在稳增长过程中，仍持续见到各部门各自出台行业收紧举措；第二，资本市场的无序下跌，或将影响中国改革转型的进程，影响我国科技创新领域通过资本市场融资发展的路径。

但随着国务院牵头出炉相关举措，我们认为这样的担忧已得以消除。另外，再结合《政府工作报告》拟定的“５.５％　GDP目标”，稳增长举措或将超预期。

对于中国A股和港股而言，随着政策底和市场底的明晰，当前可以乐观一些，配置时机或已来临。

再审视一：“稳增长”下股票的配置时机已来临

再审视当下股票类的资产，我们认为有以下核心判断：

（１）“稳增长”驱动股票行情已来临，在历次的稳增长过程中，A股难以出现熊市格局。

（2）方向不变，但降低全年的预期回报。由于俄乌引发的通胀，美联储的加息，全球流动性减弱，打压风险资产表现，也将一定程度制约中国央行的降息空间，一定程度构成全年中国A股和港股的预期回报有所下降，但由于经历显著调整，当下的布局仍将有望获得较优的表现。

再审视二：货币中性偏宽+宽信用，债市需等待右侧机会

由于“稳增长”的持续落地，我们认为对于投资人在固定收益类型的资产选择上，应该关注以下两个核心判断：

第一，央行有望在近期再次降息，无风险利率仍将趋于下行。在本周MLF利率持平的背景下，一度严重打压市场对于央行的降息预期，但随着3月16日各部委的相关政策说明，有望看到在货币政策上更为超前的举措，我们认为近期将有望再次降息。对于目前市场仍现存锁定利率的少部分产品而言，将面临全年收益率逐级回落的可能，此类型资产应早配置，早锁定收益。

第二，债市等待右侧机会，纯债相关投资仍将面临净值波动压力。观察过往“稳增长”的落地以及随后经济的回升，即使存在央行的降息空间，但对于债券而言，一般都存在相关的调整压力，随着近期经济数据的发布，以及多部委的相关政策出炉。我们认为债券或将引来小幅调整，但无需过度悲观，整体调整幅度或将小于2020年。

再审视三：动须相应，不得贪胜

我们今天和大家提出“观市论策”的两个核心依据，也提出了两条基于战术上的再审视建议。但最重要也是最容易被忽视的则是我们提出的第三条再审视建议，基于战略配置以及关注潜在风险的建议。

第一，动须相应，战略配置不能丢！

其实早于年初，我们的年度报告《风樯动，起宏图》已基于“稳增长”和 “二十大”提出全年的战略配置建议，适度增加股票类资产，维持固定收益类资产，善用CTA、对冲等另类资产。

而在3月15日市场最为悲观之际，我们的报告《熬过难熬的日子，花落自有花开日》提出，暴跌不一定是大涨的必要条件，但需要珍惜估值极低的重要配置时刻。则在于警示不必因为短期情绪宣泄而扰动战略配置之路线。

当下，尽管迎来政策的显著升温以及情绪的明显改善，但我们建议，仍需“动须相应”，勿进行“一把梭哈”、“All in”等偏离自身风险偏好之举。

第二，不得贪胜，不要忽视潜在的风险

近期港股、A股的显著大跌一个重要原因在于中美博弈之担忧，在２０２２年内，我们无法预估是否该风险担忧再次重来，我们也无法提前预知无法预测之事件。但不忽视该潜在的风险，当估值重回高位，性价比不再优异之时，“不得贪胜”或是可取之道。（财富中文网）

作者彭伟伟为财富中文网专栏作家，平安银行首席策略分析师

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编辑：刘兰香