基金的DPI是指基金对投资者已分配的收益，就是投入资本分红率。基金的DPI等于1就是达到损益平衡点，代表成本已经收回了。其实DPI话题是老生常谈了，不过巴菲特的DPI从来没到过1，IRR平均也就15%。所以本质不是DPI等算数题，资金属性是投资的第一性原理。投资本来就是看未来，圈层、信息、能力、专业等等都可以通过时间的积累弥补，某种意义上，时间是最好的垄断方式，无法超越。巴菲特洞察了时间的秘密。

基金的LP谈DPI一方面是LP的主业疫情下也不好过了，要赶紧回笼资金，支援主业。LP自己没有做好现金流管理。另一方面是LP内部考核机制的时间问题，政府领导五年一换，保险每年考核……LP发现资金收不回来时才会埋怨GP，产生对GP的信心问题，质疑行业和GP的专业性。

GP也很委屈，说好的长期主义，价值投资呢？真的长期就傻眼了。LP奔着IRR来的，却变成DPI最重要了。“做时间的朋友”这句话风靡整个股权投资圈，但不管是GP还是LP，或许整个投资圈真正的长期主义还得看天使投资，龚虹嘉、夏佐全、吕向阳等都是投资企业20年不怎么动的，应该算是时间的情人吧！在岁月的长河里，只有将一生贡献给了一个事业的人，我们才敢叫他一声时间的朋友。而有些更高尚的事情是几代人几十代人的努力。

GP都是虚荣的理想主义者，他们是真相信长期主义，都想投的项目拿到IPO，没有也不去想第二条退出路径，因为一旦开启第二退出路径就意味着你的IPO之路失败了。所以死扛着也要等着项目出现奇迹。没有投资纪律。不像银行，一旦有逾期，马上进黑名单，催收。

讲真话伤人，GP们也是太幼稚，不读历史，不喜欢研究同行，都喜欢独立思考，大多数不懂得基金管理。实际上，基金管理和投资管理是两回事。基金管理是整体策略和节奏，而投资管理是一个个具体的项目。这也是为什么很多基金都有明星项目，但基金整体收益一般，就是因为随机性太强，市场上来个好项目赶紧抢。

可以这么说，如果基金收益好，归因分析都会发现是因为其整体策略和节奏好，包括赛道的选择，阶段是多少早期，多少后期，怎么投，怎么退，以及几年投资期和退出期（一般这就是合伙协议里的摆设，但实际上很重要，不过没有多少投资人会考虑这个问题，到了五六年了，LP在合伙人会议上施加压力了，才赶紧想想办法）等。2018年的时候，大部分GP都还基本没有投后部门。

DPI管理是策略也是规矩，投资纪律就是投资时说的条件，要毫不动摇的执行，该对赌对赌，该回购回购，该转让转让，不要抱有任何幻想。或许会错过一些好企业。但这就是生意，不要讲情怀。情怀都是讲给外行听的，拿来募资用的。没有那霹雳手段，不要有这菩萨心肠。

一个母基金的负责人说：这些GP投资赛道差不多，投资逻辑差不多，就连拟投的项目都是差不多的，别说谁比谁强。但差不多的GP们为什么十年左右就天壤之别呢？这又上升到道的层面，投资项目看人，投资GP也是看人。但是高瓴红杉等就是明星脸人见人爱啊，具体怎么看？玄而又玄。

还是西方的FOF有经验，国际上的FOF是全球配置的，所以就导致了他必定不会和GP抢生意做投资，而真的是在做配置。而且真的是长钱，几十年不动也不会影响生活质量的。他们全球配置会在宏观分析的指导下做地域、久期、资产类别、行业类别等等初筛，进入视野的GP要保持长期跟踪交流谈谈恋爱，而不是直接投资，重要的是他们最重视GP的制度，就是屁股决定脑袋，GP里每个人的利益如何保证？只有每个人的利益都很舒服的状态下，团队很和谐上进的文化，才能保证尽职尽责，长期投出业绩来。

相比之下，国内的GP都很初期，都在疲于奔命的捞一把算一把。资本压榨合伙人，合伙人压榨其他人，好好干，少不了你的，老板们都是画饼能力一流，但是铁打的营盘流水的兵，剩者为王。走了自然全白干，不走也不知道能分多少，算账体系复杂，甚至没有明确的激励制度。所以合伙人分家的比比皆是，更多人只能成为金融民工。

所以西方的FOF把GP内部机制放在第一位，是充分的意识到人性的劣根性。把潜在风险扼杀在摇篮里，这样GP才能在一起做一份终生事业。一辈子踏踏实实的为资本打工！所以在西方募资容易。因为GP是辛苦活。做LP才是追求的目标。在中国，LP先要防的就是GP。

GP需要找到值得为之付出所有的、发自内心的呼唤。对自己的事业极度认可，发自内心觉得我做的这件事非常了不起、值得终身投入去做。不能为了挣钱什么都做，什么来钱快就做什么。在专业上需要聚焦深耕，让护城河既深又宽，确保护城河不倒。当你几十年如一日做一件事时，一个竞争者随便做两年如何去跟你竞争。以可控对冲不可控的风险，不盲目加杠杆、不随意扩张，宁可慢、也要稳。当你想做50年，慢一点也无所谓。（财富中文网）

作者范译阳为财富中文网专栏作家，科技圈的投资家，投资圈的思想家

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编辑：刘兰香