最近一周银行股大跌，市场的解读普遍是停贷潮恐引发大面积的资产质量问题，实际上这顶多只能算是一个引子。真正引起银行股下跌的核心逻辑还是贷款利率大幅下行，银行利差大幅缩小，银行赖以生存的核心利润来源不足，且这种趋势长期看不可逆，从而引发银行股的“戴维斯双杀”。

目前国有大行和股份制银行的市盈率集中在3-4的区间，对利差依赖相对较小的招商银行市盈率也只有6，如果按照去年和今年一季度的利润水平来估值，那银行股无疑将迎来配置的黄金周。但市场给予的估值不足，核心逻辑无非是不看好银行未来的盈利能力增长，主要是以下几点：

一是利差收窄且趋势不可逆；二是房地产行业的至暗时刻还没有到来，原有的巨量房地产行业贷款的不良还未消化（且将继续大幅上涨），新的按揭（停供）不良逐步浮出水面（但这块体量其实占比极小）；三是随着注册制的全面推行，金融脱媒趋势加速，银行从房地产领域退出巨量资金无对应体量的行业承接，银行业的ToB端业务短期内会利率内卷严重，影响银行盈利能力的提升（长期依然没问题，毕竟中国以新能源为代表的制造业有望通过比较优势席卷全球，现在才刚刚开始，未来的吸纳能力很强，但那是个长期故事）；四是前期支撑招商银行、平安银行等高估值的零售业务增长同样遇到增长瓶颈，主要体现在个人客户数的增长速度放缓，零售业务的增长进到存量博弈和相互充分竞争的时代（同互联网企业用户数增长放缓是一个逻辑，包括城市化放缓，人口增长放缓，能服务的客户已经覆盖等）。

那么如今的银行股值得投资吗？从投资安全性和收益确定性角度讲，非常值得。

银行股当前的市盈率只有3-4倍，若银行将三分之一的利润用来分红（基本是这个水平），以当前价格购买银行股，股息率在8-10%左右，假设银行未来1-3年盈利能力只有2021年的50%，那么股息率也能到4%-5%的水平，投资银行股最差的结局就是当持有一笔信用债，赚取利息。若股价继续下跌，可以继续补仓，从而大幅提升安全边际并提升股息率。

若你的资金量较大，且追求稳健，并可以接受1年以上的投资期限，那当前的银行股是非常值得配置的。可惜，大部分人不愿意接受投资收益的慢慢增长，只想追逐本金的快速翻倍，这也是为什么大家热衷于估值倍数奇高的科技股、医药股等（话说当前的医药应该是2022年下半年确定性最强的赛道了）。（财富中文网）

作者映雪为财富中文网专栏作家，银行业资深人士，专注经济及投资

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编辑：刘兰香