市场热议“类通缩”现象，本质上是在担忧经济复苏的成色、后续宏观政策的趋向，但中国经济复苏在物价数据上还是有所体现的，只是居民消费增长的动能还需进一步夯实。对货币政策而言，二季度核心通胀压力暂且不大，加之美联储加息接近尾声，是偏宽松操作的重要窗口期，若国内需求恢复势头不及预期，仍有必要“精准”发力支持内需回稳。

当前中国经济复苏仍然具有典型的疫后修复特征，与防疫放开相关的服务业成为拉动经济增长的关键力量，但经济全面复苏的基础尚不够稳固。市场对中国经济增长预期可适度上修，但还需密切跟踪关键结构性指标。

3月以美元计价的中国出口同比增长14.8%，其中东盟对我国出口同比的拉动大幅提升4.1个百分点至5.4%；美国对我国出口的拖累仍在延续，但程度明显减轻；欧盟对我国出口由拖累转为拉动，但对德、法、荷、意德出口均为持平或下滑，这意味着欧盟中小国家对我国出口的拉动可能更加明显。除东盟外，俄罗斯及非洲等“一带一路”沿线经济体对我国出口的影响亦不可忽视。不过，新兴中小经济体对我国出口的影响提升，这一趋势能否持续仍有待观察。

美联储开年“鸽派”定调，但货币政策仍保留灵活性。美联储平衡“双向风险”（紧缩过度和紧缩不足）是困难的，可能更需要“制造衰退”而不是“关注增长”。新兴市场内部投资机会则有一定分化，中国香港、越南、印度等地值得关注，巴西、印尼等资源出口型经济体有待观察。

本次美联储会议的定调十分“鸽派”，预计未来一段时间市场情绪可能保持积极。然而，近期市场预期可能过于乐观，尤其美股“金发女孩”行情演绎得以较充分，所以也需要对市场风格提早切换有所防备。具体来看：1）美股“金发女孩”行情或难持续。2）10年美债利率易下难上。3）美元指数下跌空间有限。

在通胀形势“喜忧参半”、通胀演绎不确定的背景下，美联储坚定选择保卫信誉，势必确保通胀回落，哪怕牺牲“软着陆”的可能性。对市场而言，短期市场风险较大，因市场仍处于消化美联储新的政策思路的阶段，且美国经济衰退尚未兑现，美债和美股定价仍有调整空间，美元汇率则仍将维持强势。

8月22日以来美元指数高位企稳，但人民币对美元汇率仍在以较快速度走贬，中美货币政策分化影响更趋主导。本轮人民币汇率有“破7”的可能性，因为相对于美元位置而言，当前人民币汇率所处点位仍然明显偏强。不过，经过2019年8月和2020年初的两轮人民币“破7”又归复，7这个点位本身并不易引起所谓超调。