《财富》2016全球『独角兽』榜：中国35家上榜
估值大冒险
GoPro的估值过山车游戏
可惜的是，Lending Club并非个案。在一轮又一轮的上市周期中，华尔街承销商在雄心勃勃的CEO催促之下，在求财若渴的风头资本家鼓动之下，在热切的机构投资者怂恿之下，接二连三地捧出了科技类新股。他们为这些公司制定完美的股价，看着股票在上市首日出现令人艳羡的大幅上涨，然后随后股价下跌时想找他们解释就没影了。
要想知道普通投资者是如何在企业上市过程中吃亏的，大家可以看看GoPro的警示故事。GoPro制造的数码相机是冒险运动员的最爱，相机可以完美地装在头盔上，方便记录下滑雪板的一路狂飚或者定点跳伞的全过程。
还记得GoPro创始人兼CEO当时有多酷吗？这位名叫的尼克·伍德曼的公司领导，在上市前后的采访中神采奕奕。2014年6月，GoPro以每股24美元的价格上市，融资4.91亿美元，主承销商摩根大通、花旗集团和巴克莱因此收获了逾2800万美元费用。上市首日，该公司股票飙升近50%，关键任务算是完成了。三个月后，也就是2014年9月30日，GoPro的股价也接近95美元，市值超过了130亿美元。
那段日子伍德曼的话还没有这么多。但随后的几个月，GoPro的股价就呈直线下坠态势，比山地车速降还快。2015年1月中旬，GoPro发布业绩警告说2014年第四季度的业绩可能达不到预期，而且计划裁员7%，随后不得不停牌。很快，股东代表律师向GoPro发起了集体诉讼。近来，该公司股价已经低于12美元，和发行价相比，下跌了50%以上。
剧情如此反转无疑是痛苦的，伍德曼也拒绝了《财富》杂志的采访请求。但是，许多机构投资者对这只新股很可能印象还算不错，因为机构投资者买入的价格是每股24美元，涨到36美元的时候就抛了，迅速获利50%。怎么会不喜欢呢？
如果风险资本家和机构投资者对上市当天的股价涨幅感到满意，承销商也就会很高兴，因为承销商最大的常客就是私募投资人和大型机构投资者。高额的承销费用当然也不错——GoPro的承销费率为6%，然而，他们的真正目的还是让客户满意，这样才好不断地跟他们做生意。
在当今世界，基本上不受硅谷冲击的行业为数不多，承销就是其中之一。高盛的准则之一就是“长期贪婪”，其承销过程就充分展示了该公司是如何将这套哲学付诸实践的。
上市定价成功案例
谷歌的荷兰式拍卖上市探索
公平地说，一些新上市的大型科技公司股价近几年出现过大幅上涨。
1998年，威廉·汉布雷克特离开了Hambrecht & Quist（转让给了现在的摩根大通）并创立了W.R. Hambrecht & Co.，目标是改变华尔街同业联盟的管理和推销新股方式。从那时起，近20年里，他一直在谈论新股承销和定价的方式发生了哪些变化。W.R. Hambrecht & Co.的巅峰时刻之一出现在成立后不久——2004年8月，该公司成为谷歌的承销商之一。当时，谷歌上市共有31家承销商，为首的是摩根士丹利和瑞士信贷第一波士顿。
11年后，人们也许不再记得当时谷歌采用W.R. Hambrecht & Co.的招股策略时引起了多大的争议，谷歌也已变成几十年来最重要的企业。谷歌采用的是荷兰式拍卖，也就是由投资者报价，价高者先得。承销商为谷歌定的发行价为每股85美元，低于预期。上市当天，谷歌收于约100美元，上涨了17%。当然，主承销商最终并未严格遵循真正的荷兰式拍卖模式。
试验一种不同的上市定价模式并没有给谷歌带来不利影响。上市以来，这家科技巨擘（2015年更名为Alphabet）的股价已经上涨了150倍左右，市值直逼5000亿美元，仅次于苹果公司，其股价走势图就像半个一路上升的马特洪峰。然而，愿意像谷歌一样通过荷兰式拍卖上市的公司非常少，人们的记忆里的谷歌上市更多的是历史中一处脚注，而非转折点。
汉布雷克特认为，上市的构建方式和新股的发行模式仍有问题。他说：“这个体制真的有毛病。”他觉得这种“传统方法”需要调整；但他也知道，大承销商即便理智上也认为荷兰式拍卖更公平，但仍不会这样做，因为他们按现有的套路赚了太多钱。汉布雷克特指出：“承销商沿用传统方式是因为，首先他们可以借此压低定价水平，还可以有选择地把股票分配给优质客户。同时，承销商也会设法保持情报优势，如此一来，新股上市后的六个月或一年内，这些新股实际上就变成了真正的自营产品。所有这些都会提高承销商的盈利能力。”
他举例说，阿里巴巴在上市后的几个月里，股价从68美元大幅升至115美元，承销商随即抛售套现，原因是机构客户已经大赚了一笔，“随后买进的是终将一无所获的股东。”汉布雷克特认为，除非立法迫使投资银行实施改革，或者投行对大型上市业务的垄断被打破，否则，这种体制就不会发生改变。他说：“现有机制早已固化。”
实际上，大承销商的力量实在太强，汉布雷克特已经决定不再对着干了。他开始重操在Hambrecht & Quist的旧业，帮助小型初创公司上市。以他的名字命名的W.R. Hambrecht & Co.现在专门为估值达不到独角兽门槛、而且不怎么受大投行关注的公司提供承销服务。
