《财富》2016全球『独角兽』榜：中国35家上榜

投行讲故事的艺术

幸运儿Fitbit

尽管在承销阶段处处受制于人，但新上市公司的一些高管表示，不希望发生改变，其中包括健康追踪设备制造商Fitbit联合创始人兼CEO詹姆斯·朴和该公司首席财务官威廉·泽雷拉。

2015年6月Fitbit将首发价定为每股20美元，高于询价区间，主承销商是摩根士丹利。上市当天，Fitbit高开52%，随后一路高歌猛进，市值最终达到65亿美元。詹姆斯·朴因此成为准亿万富翁。11月份，Fitbit以每股29美元的价格完成了增发，价格低于前一天31.68美元的收盘价。增发的1700万新股中，有1400万股来自风险投资者。增发的目的是在六个月锁定期即将结束时减轻股价面临的下行压力。近些天，由于市场对新产品反响较差，Fitbit已经破发。

2015年6月，Fitbit首席执行官詹姆斯·朴上市当天在纽约证交所外表示：“上市首日大幅上涨确实让Fitbit吸引了大批媒体的关注，也给员工带来了很大动力。”摄影 / Richard Drew

然而，尽管股价如同过山车，朴和泽雷拉都说，他们对上市过程的操作极为满意。泽雷拉对投行的执行情况表示赞赏：“他们理解我们的故事，而且在向华尔街讲故事的过程中发挥了很大作用。”但行业龙头地位和高额利润对Fitbit来说也是有利因素。

朴指出，上市过程以及上市当天进入纽约证交所大厅，让他和管理团队兴奋不已。对于未能把发行价定高一点筹集更多资金，他表示并不遗憾。朴说，他知道参与方都要获利，“我觉得最糟糕的结果是上市几天后股价跌破发行价。上市是一项精细的工作，我感觉在价格方面找到了平衡点。上市首日大幅上涨确实让Fitbit吸引了大批媒体的关注，也给员工带来了很大动力。”

朴指出，上市其他的好处包括让外界知道了这家公司多么赚钱——息税折旧摊销前利润率约为23%，以及尽管来自苹果等公司的激烈竞争，但Fitbit仍是行业龙头。他说，现在Fitbit有了资金，可以考虑收购；上市也让员工们有了奋斗目标，那就是努力提升公司股价。“上市是件大事，真正巩固了我们世界级公司的地位。”

科技股大清算

对于已经开始滑坡的科技公司上市市场，股市的波动无异于肚子上挨了一记重拳。

实际上，美国股市经过近七年的牛市已渐有颓势。这意味着，大批打算上市的科技公司可能得排队准备。进入2016年后，美股指数确实也出现了历史上表现最差的开年两周。标普500指数在前10个交易日下跌了8%，标普科技指数整整跑输大盘一个百分点。

1月中旬，上市专业研究机构Renaissance Capital专门发表了一篇报告，题为《探究令人失望的科技业上市案》，其中认为市场走势并不乐观。该机构指出，2012-2014年，风投支持的科技公司年均上市数量为36家。但在2015年，数字降至23家，而且下半年成功上市的只有七家，部分原因是8月份市场出现了调整。虽然2015年，科技公司从成立到上市的平均时间升至较高水平，但近几年，有代表性的上市科技公司盈利能力骤降，多见亏损。2015年上市的科技公司中，息税折旧摊销前利润中位数为亏损900万美元。

Renaissance Capital合伙人兼专投上市类交易所交易基金经理凯思琳·史密斯指出，所有迹象都表明，2016年科技公司的上市活动将继续减弱。她说，用不了多久，独角兽公司也会感受到寒意，“照目前局面发展下去，私募的估值会遭遇釜底抽薪的一击，其实很多私募估值都是想象出来的。估值的重构则会对后续融资产生非常不利的影响。”

看来，科技领域即将要出现一次大清算。投资人对173家独角兽公司的估值达到令人咋舌的5850亿美元。考虑到其中多数公司远未实现盈利，这个估值实在令人震惊。估值之所以一飞冲天，部分原因是市场对独角兽公司的狂热追捧，另一方面则是因为非传统（也不那么规矩的）风险投资者注入了大笔资金。对市场上多家最受热捧的公司来说，高企的估值水平也限制了潜在收购者接手。

许多初创公司或许囤积了大量资金，足以度过严冬。然而，幸存下来的也有可能被众多投资者抛弃，融资规模也可能一路走低打压士气。比如说，基于地理位置的社交应用Foursquare 虽然1月中旬新筹集了4500万美元风险资金，但不得不接受估值降至较前几年6.50亿美元不到一半的现实。风投数据供应商PitchBook创始人兼CEO约翰·加伯特说：“我想某些公司的商业模式或许会发生改变。”

虽然上市窗口不断缩小，但对一些临近上市即将成功让风投实现“退出”的科技公司来说，来自风投界的压力自然日渐增大。然而，目前股价跌破发行价已经形成恶性循环，退出独角兽公司所需的平均时间越来越长。即便目前上市流程已从根本上简化，然而并没起什么作用。