阿里巴巴树立VIE新标杆

    阿里巴巴（Alibaba）终于递交了众人期盼已久的F-1表格，正式踏上赴美上市的旅程。阿里巴巴规模太大，依据《创业企业融资法案》（JOBS ACT）不符合新兴成长企业资格，因而，它未被允许进行保密递交。大多数中国公司的IPO都依照《创业企业融资法案》（Jobs Act）进行保密递交，意味着我们只能在IPO即将发生前才能看到这个接近最终版的文件。阿里巴巴这次递交的文件可能已经过数轮美国证券交易委员会（SEC）审查，而且，我推测这次IPO要一直到今年秋初才会发生。更为重要的是，这次展示的文件包括13年3月31日经审计的财务报告。我预计，文件最终确定前，需要更新为14年3月31日经审计财务报告。

    阿里巴巴这次递交的文件中有很多内容需要消化，我重点关注了阿里巴巴利用可变利益实体（VIE）这个重大新闻。与预期一样，阿里巴巴拥有很多VIE，因为它有很多业务都处于受限制的行业。附注4中，对于2011年支付宝（Alipay）如何从阿里巴巴剥离出来有很意思的讨论。支付宝并不包含在此项IPO中，尽管通过这项交易将纳入了它49.9%的税前利润，借此处理VIE分歧。而且，若支付宝进行IPO，阿里巴巴将至少获益多达20亿美元至60亿美元。但支付宝的价值可能远不止这些。

    阿里巴巴对自己利用VIE架构的情况进行了大胆的陈述。

    我们的控股公司结构与我们的一些同行不同，在我们外商投资企业，除网络内容服务（ICP）和其他受监管业务，我们实际拥有我们的重要资产和运营业务，我们大部分收入通过外商投资企业直接创造产生。

    换句话说，阿里巴巴宣称，它已经尽可能将对VIE的利用进行最小化处理。我长期以来一直认为，风险最小的VIE架构是那些将经营业务量最小化的VIE。我先前选出的最佳VIE架构是百度（Baidu）。我现在将它授予阿里巴巴。

    下面就是证明，其中包括与堪称领先标杆的新东方（New Oriental）的对比。

                    阿里巴巴      百度      新东方

    VIE收入比例     11.9%         28.3%     99.1%

    VIE资产比例     7.5%          10.1%     65.5%

    VIE净利润比例   0%            0%        151.5%

    VIE架构中较低的比例将股东的风险最小化。通过外商投资企业(WFOE)，VIE股东滥用职权的风险也显著降低。其他问题，包括递延税金和外汇管制也降至最低水平。相应地，阿里巴巴看起来不存在我在最近其他IPO发现的问题。

    大家不要曲解我的意思。我仍旧认为VIE架构相当糟糕。但在中国改革海外投资规定之前，采用这样的架构实属无奈之举。在降低投资者风险方面，阿里巴巴做了非常出色的工作。（财富中文网）