2015年：改革与转型中的投资机会

【专题】2014投资指南

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《财富》（中文版）-- 今年，我们采访了两位基金经理，他们是摩根士丹利华鑫基金投资部基金经理周志超、华商基金投资管理部总经理刘宏。在过去的一年中，周志超领导的大摩主题优选基金的总回报率为31.34%，在355只标准股票型基金中排名第12位。根据银河证券的数据显示，截止到2014年10月31日，刘宏管理的华商价值精选今年以来的收益率达到了37.89%，在355只标准股票型可比基金中排名第13位；他管理的华商盛世成长的同期收益率也达到了16.53%。

    2015年，虽然宏观经济仍然面临一定的压力，但是新兴产业的繁荣，以及市场的转型与改革都将会带来新的投资机会。

    《财富》中文版：2014年中国经济总体趋于平缓，在这样的经济环境下，2015年的A股将呈现怎样的走势？会有哪些亮点？

    周志超：中国的经济增长趋于平稳是未来的大趋势，上市公司也将面临着整体业绩增速放缓的压力，基本面一般会压制整个A股的上行空间。然而，纵观近几年的宏观经济数据就会发现，无论是投资增速、工业增加值，还是GDP数据，从2012年开始就一直处于下行通道，但2012年以来的A股却出现了结构性的投资机会。特别是今年7月以来，尽管7月和8月的经济数据更加疲软，但是代表大盘蓝筹的上证综指却最高反弹了20%。

    之所以出现这种情况，我们认为，主要有三大原因：首先，宏观经济增速平稳主要影响到的是与投资相关的产业链，对于很多新兴产业的公司而言，当下却面临着良好的发展机遇；其次，无风险利率的下行、房地产市场见顶（楼市资金流出），带来了股市流动性的改善；最后，产业资本主导的企业并购，使得很多公司的盈利在短短几年出现了爆发式的增长，市值迅速膨胀。

    对于2015年的A股市场而言，尽管宏观经济并不乐观，但是以上三点推动股市上行的因素并没有发生根本性的改变。因此，我们对于A股整体持谨慎态度，但是我们认为通过精选个股，获得较好的正收益是大概率事件。

    刘宏：从当前的数据来看，可以判断，2015年的股票市场将会延续结构性的格局，其关键点在于符合改革和转型方向的产业和领域，无论是上市公司还是相关板块的股票，都会有逐渐向好的发展趋势；而代表传统经济模式的行业或企业，将会持续面临压力。

    2015年经济的亮点还在于改革措施的不断落地。十八届三中全会以来，大家对于改革有了较高的预期，随着改革进程的逐步推进，各项改革措施进一步落实，A股市场也将迎来越来越多的投资性机会。

    从您的角度来看，明年的通胀或通缩情况将如何？您预计今年的GDP增速是多少？

    周志超：今年以来，CPI处于低位运行的状态，尤其是9月的CPI仅为1.6%，引发了市场对通缩的担心。不过我注意到最近政府已经采取了一些刺激经济的具体措施，今年以来很多原本限购的城市在逐步放松限购，近期发改委批复铁路项目的速度明显加快，因此，我相信政府有能力把CPI控制在合理的范围内，明年的CPI将继续保持平稳的态势。

    刚刚公布的3季度GDP增速为7.3%，虽然略高于此前市场预期的7.2%，但是1~3季度的GDP增速仅为7.4%，按照目前的态势，全年GDP增长7.5%的目标大概率完成不了。不过我并不觉得全年的GDP增速达不到7.5%就意味着中国经济已经出现了很大问题，目前就业市场还很健康，只要GDP增速在7.5%附近，就都是合理的。

    刘宏：通货膨胀不是目前最值得担忧的事情，实际上，自从2014年9月的数据公布以来，市场上已经有了一部分担忧通货紧缩的声音。倘若到2015年仍然没有好转的话，我认为CPI的上涨空间不会太大。至于今年的GDP，经济下行显然已经成为了共识，我认为保7的概率比较大。

    对于2015年的投资，您最关心哪些议题？

    周志超：对于2015年的投资，我比较关心的议题包括：首先，哪些行业和公司能够在宏观经济放缓的大背景下，继续保持较高的景气程度，获得确定性的增长。我们都知道，大消费、科技类公司相对来说，受宏观经济的影响较小，但是考虑到相关公司的估值都比较贵，优中选优也是必须的。

    其次，从2012年以来，由产业资本主导的企业并购愈演愈烈，我们会重点关注那些有业绩、估值合理、存在并购可能的企业；最后，政府推动经济转型以及提高经济增长质量的决心很大。李克强总理在多个场合强调过国企改革对于盘活存量资产的重要性，今年国企改革处于主题性投资的阶段，但是我认为明年国企改革将逐渐进入预期兑现阶段，我们会重点关注这个主题。

    刘宏：2015年投资，我关注的重点是改革和转型。改革措施的落地，顺着转型方向寻找市场上的投资机会，诸如大家前期所关注的文化传媒、旅游、体育、新能源等，都是代表转型方向的领域，都值得我们重点研究。近年来，这些领域发展很快，政策支持力度也很大，企业迎来了难得的发展机遇。

    转型的另一个方向是代表中国先进制造能力和制造水平的行业，包括以光伏、LED、高铁等为代表的高端制造业。它们符合转型的逻辑，能够给我们带来很多的投资机会。

    2014年中国反腐力度逐渐加强，这将会对股市投资产生哪些影响？

    周志超：我认为反腐在短期内对有一些板块造成了一定的影响，例如高档白酒的销量下滑，金银珠宝等奢侈品的销售也受到了一定影响，甚至餐饮业以及商场的客流量也因为反腐而减少。但我认为反腐对股市的长期影响是积极的，10月召开的十八届四中全会以依法治国为主题，意味着未来的反腐将会制度化。反腐不仅提高了行政效率，而且减少了经济活动的扭曲，未来A股将长期受益于反腐带来的政策红利。