进攻康宝莱

当时，康宝莱没有律师在场。公司的总裁沃尔什回答说：“我们没有精确的百分比，因为我们看不到那种程度的细节。”随后，他估计销售额的“70%”是在营销网络以外发生的。他的回答是错误的。他想到的是，安利规则里的一条内容，但是并不恰当。

艾因霍恩提出刺探性的问题这一事实本身就足以引爆康宝莱的股票。股价从70美元跌到了56美元，跌幅达20%。

5月16日，索恩投资会议在林肯中心（Lincoln Center）的埃弗里·费希尔礼堂（Avery Fisher Hall）召开。就在同一天，康宝莱的高管们齐聚在位于洛杉矶史泰博中心（Staples Center）对面的Live商业区的公司总部的会议室里。他们在会场内有一些盟友，开通了电话线进行直播。在艾因霍恩的第一批幻灯片里，有一张写着“MLM”（多级营销的缩写）。所有人都紧张起来。

但艾因霍恩只是在逗他们玩。MLM还是马丁·玛丽埃塔公司（Martin Marietta）的交易代码，艾因霍恩开始炮轰这家建筑材料制造商。康宝莱躲过了子弹，股票飙升15%，由43美元涨到了将近50美元。

这让比尔·阿克曼陷入了窘境。他从2011年的夏天起一直在调查康宝莱。2012年5月1日，他听到了艾因霍恩的问题，当天就开始配置做空头寸。在一次采访当中，他对我说，他以为他能够借上艾因霍恩的势。“我们并不想成为这件事情的公开面孔。”

此后，艾因霍恩再也没有出头。阿克曼说，他权衡了好几个月，要不要抛头露面，准备可能的演示会。“我的目标是在7月做一次。然后是在9月。然后是在11月。”

康宝莱的德西蒙说，在10月底，然后又在11月底，他都收到了警告，会有不同寻常的“看跌”行动，这是一类做空康宝莱的投资者购买的期权合约。大多数这类看跌期权的买家押宝，公司股票将在2012年12月21日，也就是期权到期之前的某个时刻发生显著的下跌。

当CNBC的凯特·凯利在12月19日的下午公布了阿克曼的做空头寸，还预告他将在第二天发表他的观点时，对于康宝莱首席执行官约翰逊来说，看跌行动的理由似乎显而易见。在凯利报道55分钟之后，他把电话打进了CNBC，愤怒之情，也是显而易见的。

他说：“这与康宝莱的商业模式无关，而是和阿克曼的商业模式有关……现在发生的一切完全是错误的……这是明目张胆的市场操纵。”（阿克曼说，在那个阶段，他根本没有买进康宝莱的看跌期权。他只是借入公司的普通股，然后卖了它。这是常规的做空头寸。）

“法拉利、宾利之类的车”

阿克曼在12月20日的演示会引发了极大的扰动。有关康宝莱的很多事情都值得怀疑。尽管阿克曼的听众基本没有听说过康宝莱的主打产品1号配方，可是，该产品却在上一年创下了18亿美元的销售纪录，超过了棕榄（Palmolive）和高乐氏（Clorox）两个品牌的销售额总和，仅仅落后于嘉宝（Gerber）。

阿克曼尖刻地评论说：“这是一个谁都没有听过说的、价值20亿美元的品牌。”

怎么会这样？他的答案当然是，康宝莱的产品销售只是公司的薪酬计划玩的一种把戏，都是围绕着招人进行的。一次，时任阿克曼的首席分析师的沙恩·丁南（Shane Dinneen）问道：“我们能够确定存在任何零售客户吗？”

他认为，康宝莱公司在海外的增长—当时已经进入了88个国家—也进一步表明，这个金字塔式计划在疯狂地、呈指数形式扩张，正在走向崩溃。阿克曼解释说，公司在这些国家真正推销的，不是1号配方，而是一种虚构的商机。

然后，他放了一段正规制作的关于康宝莱的吓人录像。一位名叫多兰·安德里（Doran Andry）的“董事长俱乐部”级别的康宝莱销售人员正在展示他在贝弗利山的豪宅。安德里在录像里说，当他开始加入康宝莱时，他“每周只工作两到三个小时”，可是在经过“第一个日历年”之后，他的“收入达到了35万美元。在我的第二年，我年届30……收入达到了110万美元”。

“你看，这实在太神了。”安德里接着说。“当我走下法拉利（Ferrari）、宾利（Bentley）之类的车，人们说：‘这家伙靠什么为生？’我说：‘我是康宝莱的独立销售员。’人们完全惊呆了。”

按照阿克曼的计算，达到“总裁团队”一级的机率低于0.04%，即便达到这一级别，每年的中位总收入也仅有33.7万美元，根本不可能支持多兰·安德里的生活方式。

阿克曼指出，康宝莱公司自己披露的数字显示，事实上，88%的销售人员在2011年没有从公司那里拿到一分钱。

尽管阿克曼的演示会颇费心机，但是仍然有一些华尔街的观察家表示怀疑。

多兰·安德里的录像是在2003年制作的，比阿克曼的演示会早9年。但是后来，首席执行官约翰逊开始弱化这些宣传，自愿披露公司支付给销售人员的平均总薪酬，并且要求在收入宣传当中加入公司的免责声明（至少在美国这么做了）。（阿克曼称，公司的平均总收入存在误导性。美国联邦贸易委员会并不强制这类披露，也不要求这类数据的全面性。强制多级营销公司标准化披露的规定曾经在2006年提出来过，但是美国联邦贸易委员会在多级营销行业的反对面前打消了这个想法。）

在阿克曼做演示会之时，康宝莱已经是华尔街眼中的知名企业。公司连续12个季度创下了业绩纪录，股价在过去两年翻了两番。很多投资者在它的身上做了大量的功课，也就是“审慎调查”，得出了与阿克曼明显不同的结论。一位长期的大股东说：“它是真实的产品，帮助抗击真实世界的难题—也就是全球性的肥胖。”这位股东还透露，他至少和150位熟悉康宝莱的人交谈过。

此外，阿克曼的表演甚至让他的一些对手反感。他的夸张和做作程度让一些人觉得，他是“妒忌艾因霍恩”，想超越这位大师。